| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月30日 15:01 |
作者： |
乐旻旸 |
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投资要点：
第三季度公司业绩未有明显改善10年1季度公司实现营业收入66.3亿元，同比增长45.8%，环比增长13.8%；毛利率四个季度以来首次转正，为0.633%；归属于母公司的净利润亏损-1.93亿元，同比减亏约10亿元；实现每股收益-0.0165元，符合市场预期。
美线运价谈判成为公司扭亏的关键今年1季度，在船公司控制运力供给，需求持续好转的情况下，北美航线今年以来订舱情况良好，船舶平均舱位利用率一直保持在较高水平，几乎没有出现淡旺季的明显区别，市场运价也保持上升势头，并已接近危机前水平。但公司美线60%是合同客户，实行的合同运价明显低于市场价格，首季公司未能完全受益于美线的涨价；4、5月，公司北美航线年度合约谈判正在进行，合同运价向上调整可期，但我们预计公司2季度扭亏仍有难度；3季度之后，在旺季量价配合的情况下，公司业绩将可能扭亏。
公司今年运力投放压力较轻公司今年没有新船投放，运力投放主要集中在2011和2012年，分别向市场投入3.51万TEU和10.53万TEU运力，运力投放基本与行业景气恢复节奏相符。公司船型结构优于市场平均水平，公司5000箱以上的船队占总运力的52%，高于市场平均16个百分点；公司5年以下船龄的船队占总运力的44%，而行业同类船队约占39%；“船新、大运载量”对于在今后几年行业复苏时抢占市场带来有利条件。
短期业绩复苏可期，长期挑战隐现我们也看到在金融危机面前中国出口市场的“脆弱”，公司的货源市场主要在亚太地区，因此2009年业绩大幅波动；而中国经济面临人民币升值和产业调整的考验，适箱货源的增长速度可能放慢，而“中国制造”的竞争对手在市场上慢慢浮头；我们认为长期来看，公司业务也面临“调结构”的需要，业务进一步“国际化”将是长期的挑战。
集运市场全面恢复景气将需时日集运市场在逐步恢复过程中，班轮公司仍然将面临一些挑战：1）经济基本面出现反复（贸易量数据、消费者信心、失业率等指标性数据低于市场预期）；2）
在危机时形成的“班轮行业攻守同盟”在部分航线盈利的情况下出现松动，闲置运力涌入市场；3）班轮行业联合“控运力、抬运费”激化了与付货人间的矛盾，可能遭致“反垄断”的反击；4）高企的油价为船公司带来了较大的成本压力；v估值与建议预计公司2010年和2011年每股收益为0.09元和0.26元，对应市盈率为47.2倍和16.4倍，鉴于行业景气度好转，建议2季度逢低建仓，以待下半年阶段性的交易机会。
（具体内容请见附件）
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