| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 13:53 |
作者： |
张辉 |
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投资要点：
09年出现巨亏。2009年公司实现营业收入199.4亿元，同比下降43.2%；实现归属于上市公司股东的净利润-64.9亿元，自上市以来首次巨亏；EPS-0.56元。年报业绩基本符合市场预期。
金融危机波及下集运业大萧条是巨亏主因。受金融危机冲击，09年全球集运贸易量下跌9%，行业供需环境迅速恶化。由于集运固定成本高，提供服务的边际成本低，激烈的“货源战”导致运价出现暴跌。以公司为例，尽管09年箱运量仅下降3.7%，但实际单位TEU运费降幅达到42.6%。虽然公司积极采取一系列成本控制手段，包括合理的燃油采购以及压缩港口收费，但仍无法扭转危局。
最坏的时刻已经过去，下半年业绩环比已持续改善。分季度看，随着三季度集运旺季到来，公司下半年业绩出现持续改善：三季度EPS环比减亏0.03元，四季度EPS环比减亏0.06元。持续的减亏一方面是基于全球宏观经济的见底回升，另一方面是基于航运企业巨亏后对恶性竞争行为的反思。
2010年公司有望明显减亏甚至盈利。尽管目前全球集运市场仍有7%的闲置运力，并且今年新船投放增速将达到9%左右，不过基于今年全球经济回升带来10%左右的贸易量反弹以及大规模减速航行的实施，行业基本面仍将持续改善。考虑到集运企业在普遍巨亏后改善财务报表的动力较强，一定时期内运价维持高位应是大概率事件。在此基础上，我们认为公司今年有望明显减亏甚至盈利。
趋势性投资机会尚未形成。与市场多数观点不同的是，我们认为目前公司的趋势性投资机会尚未形成。我们持保守看法的理由有以下几点：1）集运供过于求的状况并未彻底逆转，行业联合保价行为尚属短期权宜之计，短期内实现大幅盈利可能很小；2）目前股价对应PB2倍左右，属行业中游水平；3）在较强的人民币升值及油价上涨预期下，出口受损、汇兑损失、成本上升都将对集运企业产生不利影响。从公司年报中披露的今年经营计划看，计划收入262亿元，甚至低于09年的营业总成本，可见管理层对今年经营形势的判断仍然相当谨慎。
盈利预测与投资建议。预计公司2010-2011年EPS分别为0.04元和0.09元，目前股价对应的动态PE分别为121倍、49倍。基于公司短期内难以大幅盈利的判断以及当前大盘蓝筹弱势的市场风格，我们维持对公司的“中性”评级。
风险提示。1）油价大幅上升；2）A股市场系统性风险。
（具体内容请见附件）
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