公司业绩符合我们的预期。公司2010年一季度盈利15.78亿，每股收益0.51元，同比增长40.64%。其中，公司一季度拨备前利率同比增长3.8%，由于公司继续加大不良贷款清收以及资产质量的持续稳定，贷款减值准备的计提压力减小，信贷成本显著下降，资产减值准备计提同比下降77%。与去年四季度相比，公司一季度拨备前利润环比增长14.44%，净利润环比增长13.26%。
　　手续费收入保持高增长，国际贸易融资快速复苏。公司一季度手续费收入同比增长62.2%，主要受益于客户结算量的增加，手续费收入的高增长主要还是来源于去年的低基数效应。由于今年年初以来经济稳步增长和出口的持续复苏，贸易融资规模达到1297亿。其中国内贸易融资同比增长48%；国际贸易融资同比增长124%，环比增长143%。
　　资产质量持续稳健。公司不良资产余额和不良率持续保持双降，不良资产余额环比下降1.14亿下降至23.3亿，不良率下降5bp至0.63%。公司良好的资产质量使得公司拨备压力显著缓解，一季度公司信贷成本仅为0.12%，显著低于去年全年的0.4%的水平。另外，公司持续加大不良资产清收，一季度清收达8.04亿。
　　负债成本压力有所显现，净息差环比下滑3bp。公司一季度净息差为2.42%，与去年四季度相比，单季度环比下滑3bp，净息差环比下滑的主要因素在于负债成本有所上升。公司资产结构在一季度持续优化，票据融资规模环比收缩，规模环比减少20%，一般企业贷款环比增长8%，另外相对低收益的住房按揭贷款环比小幅增长2%，但是汽车贷款仍然保持快速增长，环比增速达到14%。但是公司一季度负债成本压力有所显现，一方面，公司存款环比增长3%，低于贷款增速，尤其是零售负债小幅下滑0.26%；另一方面，公司同业负债环比增长17%，成本环比增加26bp。
　　维持“增持”投资评级。短期由于市场对于房地产行业调控的悲观预期，以及公司相对较高的住房按揭贷款规模，使得公司股价短期受压。另外，此前我们所担心的公司负债成本上升压力也的确显现。但是基于我们对于房地产价格调整的空间相对乐观，另外公司核心负债不足的压力将随着中国平安入主而逐步消除，我们预计公司摊薄后2010年和2011年每股盈利分别为1.78和2.16元，对应动态市盈率分别为11.3和9.3倍，维持公司“增持”的投资评级。