| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月28日 16:20 |
作者： |
曾光 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
1季度营业收入大幅增长主要源于北京地区酒店、旅行社和三亚南山景区业务同比都出现较快增长。在外部经营环境趋好背景下，今年1季度北京入境旅游人数同比增长22.10％，其中外国人同比增长24.10％。在入住率回升带动下，1季度北京地区四星级酒店市场Revpar指标同比增长5.08％。与此同时，在海南国际旅游岛建设加快背景下，三亚地区旅游业务也实现快速增长。1季度三亚旅游饭店接待过夜游客同比增长22.61%，全市旅游总收入同比增长34.34%。由此可见，北京地区和海南地区业务都实现较好增长。
1季度净利润增速低于收入增长的主要原因在于北京地区业务收入占比高，但利润占比小。09年，北京地区业务营收占比达77％（其中旅行社占比52％），净利润占比仅23％。我们分析，1季度营业收入大幅增长与北京地区业务特别是旅行社业务的大幅增长紧密相关。但低毛利的旅行社业务并不会为公司带来显著的利润贡献。因此1季度出现收入增速明显高于净利润增速的情形。北京地区1季度综合毛利率同比下滑7.53个百分点就与低毛利率的旅行社业务增速较快有关。
2010年北京地区业务预计将有较明显好转，但公司业绩增长主要来自南山景区的特征不会改变。我们认为，在国内外经济形势持续好转的同时，今年北京旅游业也将持续向好。但公司北京地区业务在为公司带来收入显著增长的同时，较弱的盈利能力将使其权益利润规模相对有限。南山景区将充分受益“海南国际旅游岛”建设，且景区仍有较大的后续开发空间，年均20％以上的利润增长可以期待。景区门票分成短期恐难获解决，此次公司定增议案仅余约1个半月有效期，公司整合北京地区母公司酒店资产的进程面临波折。
..给予“推荐”投资评级。在不考虑门票分成和定向增发的前提下，我们预期公司10-12年EPS分别为0.88、1.07、1.26元。公司目前2010年的动态PE仅27倍，远低于行业均值，已经暗含了门票分成风险折价。因门票分成问题预期短期内不会解决，且《海南国际旅游岛规划纲要》预期短期内获批，我们认为公司短期内仍存在阶段性的投资机会，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
