| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年04月26日 15:38 |
作者： |
张芳;郭晓露 |
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公司公布2009年年报，实现营业收入11.26亿元，同比减少38.22%；归属于母公司的净利润1.19亿元，同比减少48.44%；基本每股收益0.16元。
利润分配预案：以公司2009年12月31日股权总数763,341,042股为基数，向全体股东每10股派现金1元（含税），共计派发现金76,334,104.20元。
简评价跌、量缩导致09年业绩大幅下滑09年业绩大幅下滑主要有三方面原因：一是镍价同比下跌33.3%，导致收入大幅滑坡；二是金融危机中海外业务量萎缩，拖累综合毛利率下滑；三是新收购的加拿大皇家矿业和Liberty Mines公司并表，这两家公司09年均处于亏损状态，对净利润的影响分别为-1126.52万元和-2662.73万元，合计影响EPS为-0.05元。
资源扩张提升价值09年公司抓住行业周期低谷的有利时机，进行低成本资源扩张成绩斐然，先后收购了4家海外公司Canadian Royalties、LibertyMines、Victory Nickel、Metallica Minerals股权，获得境外权益镍金属储量超过40万吨；国内方面，通过控股股东昊融集团和旗下子公司通化吉恩积极整合周边镍矿资源已取得实质性的进展。
2010年以来，镍价成为基本金属中表现最强劲的品种，涨幅达46%。目前，全球不锈钢生产快速恢复，对镍消费的拉动作用明显，镍市供需状况的不断改善将支撑镍价的强势格局，公司的资源价值必将水涨船高。
新建、扩建产能全面投产公司近两年集中实施了从上游原料到下游冶炼产能的扩张。5000吨电解镍、2000吨羰基镍新建项目和1.5万吨高冰镍、1万吨硫酸镍改扩建项目均于09年底建成投产，公司目前的硫酸镍产能为3.5万吨，电解镍产能6800吨，羰基镍产能2000吨，上游原料高冰镍产能1.5万吨。2010年，产量释放将带来收入规模的大幅度提升。公司09年的大规模资源扩张也是基于满足冶炼产能的需要，Liberty公司的采矿工程已部分完工，1.5万吨高冰镍的原料供应得以保障。
不利因素正在逐渐消除09年公司的海外业务出现亏损，10年海外镍消费形势乐观，预计盈利将呈现恢复性增长。另一方面，公司新并表的Liberty Mines从2008年四季度开始一直处于停产状态，收购完成后，公司积极推进矿山复产工作，2009年10月部分矿山已经复产，10年量价齐升将推动盈利的快速改善。其余三家海外公司受金融危机影响，09年均为亏损经营，10年将同样受益于镍价的回升，对公司业绩的负面影响逐渐减弱甚至消除。
盈利预测和评级我们的盈利预测建立在：1、2010年镍价持续回升，涨幅在50%左右；2、新建及扩建产能正常释放产量；3、新收购和参股的4家海外公司盈利能力逐渐恢复；4、在建项目投产和海外公司整合使管理费用显著增加。我们预测2010-2012年EPS为0.54元、0.76元和1.04元，对应动态市盈率分别为52倍、37倍和27倍，目前小金属板块10年预测市盈率为48倍。考虑到10年国内资源整合将进一步提升公司的资源储备以及资源扩张带来的中长期估值溢价，我们维持“增持”评级，目标价32元。
（具体内容请见附件）
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