业绩增长基本符合预期。科华生物2009年营业收入6.21亿元,归属于母公司股东净利润2.04亿元,扣除非经常损益后净利润1.82亿元,经营现金流2.18亿元,分别同比增长27.53%、23.04%、36.46%、58%,EPS 0.50元,CPS 0.53元。

　　试剂增速较慢,仪器仍快速增长。诊断试剂收入约3.4亿元,同比增长12%,其中,免疫、牛化和核酸诊断试剂分别增长约10%、lg%、4%。核酸诊断试剂因“检测期”政策执行力度减弱,增速明显下降。诊断试剂出口受经济危机影Ⅱ向增速有所下降。仪器收入约2.6亿元,其中,自产仪器0.7亿元,代理仪器1.9亿元,分别同比增长58%、67%、55%。代理仪器的快速增长主要因部分产品销售模式由原来的代理进口、佣金结算,调整为买断销售。

　　自产仪器的快速增长则受益于医改市场扩容和公司诊断试剂的促进。

　　经营指标良好。毛利率由61%下降到57%,主要因公司产品收入结构改变所致。毛利率低的仪器的快速增长导致其在收入中的占比明显上升,拉低了公司整体毛利率水平。就诊断试剂自身而言,其盈利能力仍略有上升。

　　销售费用率并没有因为代理仪器销售模式的改变而上升,主要得益于代理仪嚣销售收入的快速增长。管理费用也未因代理仪器收入的大幅增长而明显提高,管理费用率同比下降3个百分点。存货和应收账款周转率明显提高,资产负债率继续保持较低水平。

　　未来血筛市场值得期待,但要冷静看待。我们认为,公司已进入平稳发展期,未来增速突破要看新产品相关政策执行进度与力度。如血筛试剂,除上海世博会储备外,预期2010年6月1日全国将在14个地方开始试点血筛检测。这对于科华是新的利润增长点。现在不确定的是:产品价格、竞争格局以及业务进展是否如预期。

　　风险因素。取消体检乙肝两对半检测政策执行力度和速度超预期。2010年2月10日,人力资源社会保障部、教育部、卫生部联合下发《关于进一步规范入学和就业体检项目 维护乙肝表面抗原携带者入学和就业权利的通知》。这一政策实施对公司乙肝免疫诊断试剂将产生一定影Ⅱ向。

　　盈利预测、估值与投资评级。基本以上因素考虑,我们将对公司2010-2011年EPS的预测由0.71、0.87元/股下调至0.62、0.79元/股,预测2012年EPS为0.98元/股,当前股价下2010-2012年PE分别为43、34、27倍。公司股价已达到我们前期目标价,综合考虑公司业绩成长性和刍前估值水平,下调评级为“增持”。