| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月26日 14:59 |
作者： |
陶薇 |
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2010年一季度业绩好于预期：
南方航空2010年一季度取得营业收入168.77亿元，增长30.5％。营业成本上升22.6％达到141.63亿元。最终实现净利润14.19亿元，合每股0.18元，高于我们的预期，也比公司之前预增公告中预期的盈利水平要高。
一季度旅客周转量大增25.8％，增速领先于其它国内竞争者。收益率水平也同比提高，带动收入强劲增长。
扣除投资收益，公司一季度主业息税前盈利达到6.77亿元，创造了近年最高记录。
平均吨公里成本同比下降了0.5％，营业和管理费用合计占销售额比例为9.5％，同比下降了1.3个百分点。
发展趋势：
三月份运营数据和一季报都显示，行业景气度的提升好于我们的预期。从南航的情况来看，三月份国内，国际和地区航线全面快速增长。预计随着航空市场景气度持续提升，全年国内市场需求仍将保持良好增长，同时国际和地区航线增速将高于国内市场。我们预期南航今年收入将显著提升。成本方面，预计油价全年将维持在可控水平，而燃油附加费也可以抵销部分油价上涨影响。总体来看，在2010年航空业景气度持续提升的环境下，南航的主业盈利将得到提升。二、三、四季度虽然没有投资收益贡献，但根据年报情况南航的美元负债比例进一步提高，总规模仍为三大航中最大，人民币升值也将进一步提升其2010年的利润水平。
盈利预测调整：
一季报航空公司的吞吐量和票价水平的增长均好于预期，我们相应上调了2010年和2011年的盈利预测至39.01亿元（0.49元/股）和25.19亿元（0.31元/股）。上调幅度分别为29.6％和39.1％。
估值与建议：
公司目前对应的10、11年市净率分别为4.9x和4.2x，考虑完成本轮非公开发行后，市净率水平将降至3.6x和3.3x，在航空板块中估值优势明显，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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