| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月23日 16:04 |
作者： |
李永喜 |
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撰写时间： |
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公司近况：
老凤祥公布2010年1季度业绩，实现营业收入44亿，归属于上市公司股东的净利润5414万元，同比分别增长36.4%和48.5%。每股收益0.20元，略高于预期。
评论：
金银首饰业务持续增长，铅笔业务盈利继续恢复。金银首饰业务依然保持较高增速，1季度实现收入42亿元，同比增长35.8%。而铅笔出口业务继续好转，由于去年基数较低，今年1季度收入增长65.5%。年初以来金价整体平稳，黄金交易未有大幅亏损，所以公司整体毛利率稳重有升。1季度盈利增长几乎全部来自公司主业，未受非经常性损益干扰，盈利质量提高。
批发业务将保持高增长，零售业务可望突破。从此次公司春季订货会了解到，公司目前批发业务依然保持强劲增速。两天订货会共取得约4.5吨，11亿元的销售。今年公司最大的一个创新是与河南经销商合资成立老凤祥河南分公司，通过分公司更快的提高老凤祥在河南地区的市场份额，同时将尝试通过分公司在当地开设专卖店，全面参与毛利率更高的零售业务。
世博会效应带来业绩增长。随着世博会的临近，世博金条等特许产品销售逐步升温。不仅上海本地银楼，全国的经销商都对世博产品兴趣浓厚，订货会上多款世博产品脱销。我们预计世博会相关产品销售已经达到2亿元，随着世博会的召开，相关产品预计全年将实现10亿元销售收入，且存在超预期的可能。世博产品销售将增厚公司收入至少10%，公司是有业绩支撑的世博受益股。
投资建议：
维持2010和2011年每股收益预测0.81元和0.98元（假设增发上半年完成，全年并表）。目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为48x和39x，短期估值较高。B股对应市盈率分别为18x和15x，估值合理，公司作为金银首饰行业龙头，未来成长空间大，近期受益世博会，业绩增长快。我们维持“推荐”的投资评级，建议长线投资者介入估值便宜的B股。
风险因素：
定向增发迟迟无法完成；金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏；大盘下跌导致估值水平下移。
（具体内容请见附件）
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