| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月12日 15:52 |
作者： |
李永喜 |
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评论：
金银首饰批发业务带动业绩大幅增长。下半年的订货会销售持续旺盛，带动下半年珠宝首饰业务同比大增62%，全年金银珠宝业务收入达到105亿，同比增长18%。由于2009年金价波动相对较小，黄金交易亏损减小，推动公司综合毛利率提升0.4个百分点。在出口退税提高带动下，铅笔出口业务迅速好转，出口增幅达到28%，销量创下历史新高。公司主业盈利持续好转。
老凤祥金银首饰业务有望保持快速增长。2010年1-2月份，金银珠宝类零售额累计增长43%，远高于2009年全年27%的同比增速，显示我国金银珠宝首饰市场的巨大潜力和持续上升的行业景气度。公司2009年新增连锁加盟专卖店170家，能够充分享受行业景气，我们预计今年老凤祥金银首饰业务2010年同比增长30%。
世博会产品热卖和定向增发完成将带来交易性机会。随着上海世博会的临近，世博相关的金银首饰和金条等纪念品开始销售。公司作为世博会贵金属产品特许经营商，预计世博相关产品销售将带来10亿元收入，增厚短期业绩约10%。同时，我们预计公司定向增发收购老凤祥有限和工美股权将于今年上半年完成。暂维持2010和2011年每股收益预测0.81和0.98元（增发上半年完成，全年合并报表）
投资建议：
目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为44x和36x，短期估值不具有吸引力。B股股价对应2010和2011年市盈率分别为17x和14x。鉴于公司未来业绩仍将保持快速增长且空间广阔，我们维持“推荐”的投资评级。建议长线投资者介入估值相对便宜的B股。
风险因素：
金价大幅波动导致公司黄金交易业务亏损扩大；大盘下跌导致估值水平降低。
（具体内容请见附件）
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