| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:57 |
作者： |
路颖 |
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公司今日（2010年4月23日）发布2010年一季报。2010年一季度公司实现营业总收入15.37亿元，同比增长25.48%；实现利润总额7747万元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司的净利润5744万元，同比增长2.85%；实现摊薄每股收益0.34元；实现每股经营性现金流为0.57元，同比增长11.76%。
简评和投资建议。公司2010年一季度收入增速为25.48%，而同期净利润仅同比增长2.58%，导致较低的利润增幅的原因主要在于报告期内公司综合毛利率同比下降1.58个百分点。
公司一季度25.48%的收入增幅，与已披露季报的其他区域百货基本相符（东百集团28.56%，欧亚集团28.03%，新华百货25.79%，合肥百货22.32%、大厦股份19.18%），体现出与行业较为一致的收入增长趋势。但报告期内，公司综合毛利率为19.90%，较去年同期的21.48%明显下降1.58个百分点，由于公司季报披露数据有限，我们暂不清楚毛利率下滑是由于较大力度的打折促销所致，还是公司报告期内各业务（百货、家电）或不同百货门店的增长结构发生变化。但考虑到公司2009年9月-12月新开四家门店（惠州店、揭阳店、茂名店和龙岗店），较低的新门店毛利率可能会一定程度的拉低公司季度综合毛利率。
公司总体期间费用率为13.87%，较去年同期的14.02%略下降0.17个百分点。从结构上，销售费用率为11.63%，同比上升0.96个百分点，这与公司有较多新门店开出，需要增量营销费用投入有关；管理费用率为1.93%，同比1.02个百分点，主要是相关的管理费用略有下降，而同期收入有较大幅度增长带动管理费用率下降；财务费用率为0.31%，与去年同期基本持平。
业绩预测和投资建议：公司在外延扩张（展店、收购）方面采取了较为积极的发展战略，为公司未来业绩的持续增长奠定了一定基础，而从这些物业获取的地段和成本看，其租金水平相对还算合理；公司未来需要关注的是基于租赁物业的外延扩张能否及时体现出扩张效益，以及收购新大新后公司的整合能力。
维持盈利预测为：2010-2012年业绩预测为1.13元、1.39元和1.75元，公司目前股价（20100422收盘价31.91元）对应的2010-2012年的PE为28.33倍、22.90倍和18.25倍，公司目前相对于整个板块具备一定估值优势，但由于快速外延扩张可能继续压制其短期内的业绩表现，估值难以有实质性提升，维持六个月目标价33.90元（2010年EPS以30倍PE），维持“中性”的投资评级。
但我们认为，结合2010年11月份在广州举行的亚运会，公司可能面临一些主题性投资机会。
由于公司基于此前的收购事项，追溯调整了2008年和2009年报数据，相应的季度数据不具有可比性，此处并未对季度数据分列，表1是我们对公司2010-2012年的合并盈利预测表。表2-3是公司在运营和新签约门店体系，以及2009-2010年新签约门店的基本情况。
（具体内容请见附件）
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