| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月22日 15:28 |
作者： |
孙亮 |
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业绩低于预期：
2009年收入同比增长9%至3.9亿元，利润同比增长12%至2.44亿元（EPS0.98元），低于业绩快报数字，主要由于毛利率下降和资产减值计提增加所致。2010年一季度公司收入增长19%至0.90亿元，净利润同比增长20%至5616万元（EPS0.22元）。
剔除公允价值变动和二级市场投资收益影响，2009年度经营性利润总额增速只有5%，而2010年一季度经营性利润总额增速达到31%，经营趋势向好。
一季度末整体负债率只有4.6%，账面现金4.38亿元，保持了良好的资产状况。
A股当前股价人民币53.9元股票代码002038.SZ日成交量（百万股）1.452周最高价/最低价人民币55.18/30.53总市值（百万元）13,550发行股数（百万股）251.4其中：流通股（百万股）138.6主要股东(持股比例）新乡白鹭化纤集团(23.36%).持续推进研发和产品储备，2009年研发投入达到近6000万元，占销售收入15%比例。报告期内环孢素软胶囊、阿德福韦酯片剂等获得生产文号，PEG化G-CSF、氯法拉滨注射剂、谷胱甘肽等获准进入临床实验，同时公司还受让了吉西他滨、来那度胺等抗肿瘤产品，进一步丰富了品种储备。
公司应收账款和存货增长较快，影响了营运效率，同时导致经营性现金流同比下降10%至1.74亿元。
发展趋势：
公司正介入治疗性抗体和基因工程疫苗领域，计划3-5年推出3个以上产品。海外市场也处在快速增长阶段，力争在2-3年实现销售突破。另外公司将积极利用并购拓展产业链，介入高端医疗器械等前沿领域。通过强化技术优势，完善销售体系，未来几年有望再上新台阶。
盈利预测调整：
我们微调2010、2011年业绩预期至1.42和1.88元。
估值与建议：
目前股价对应2010、2011年动态市盈率38x、28x。公司坚持创新，研发储备丰富，未来几年将逐步介入单克隆抗体、基因工程疫苗和生物医药前沿领域，把发展推入新阶段，维持“审慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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