| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月22日 14:25 |
作者： |
叶云燕 |
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投资要点：
2009年公司实现利息净收入约322亿元，同比增6.1%；非息净收入增长111%，达到98.2亿元；实现净利润121亿元，同比增长55%，全面摊薄EPS为0.54元。
尽管09年净息差出现显著下降，但是公司的利息净收入仍实现增长，这主要得益于利息收入下降的幅度小于利息支出。
09年非息净收入增长111.8%，达到98.2亿元。其中出售所持海通股权获得49.95亿元，为非息收入骤增的主要原因..公司针对小微企业主及个体工商户推出了“商贷通”贷款业务并取得良好的开端，带动了本公司零售贷款高速增长。09年公司的商贷通大幅增长5.75倍，余额达到440亿元，占零售贷款比重由上年的6%提升至27%。商贷通的快速增长也将零售贷款在全部贷款余额中的比重由16.5%提升至18.6%。
在利率下降的宏观背景下，为了控制付息成本，公司积极拓展低成本的活期存款，压缩高成本的协议存款，活期存款比重由年初的41.89%提升至年末的48.61%。
公司的人民币贷存比达到76.8%，虽然相比09年中期有显著回落，但是仍高于75%的监管要求，加大了今年上半年的吸储压力。
公司的业绩呈现出逐季好转的态势，利息净收入同比、环比均保持增长，自09年2季度起，单季度净息差逐季反弹。
预计公司10/11/12年分别实现利息净收入441/564/631亿元，年均复合增长25%；实现净利润139.8/172.2/180亿元，EPS为0.63/0.77/0.81元，年均增长14.5%。
按当前7.15元的股价计算，10/11/12年动态PE为11.4x/9.3x/8.8x，PB分别为1.6x/1.4x/1.2x，给予谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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