事件

　　民生银行2009年实现归属母公司净利润121.04亿元，EPS(摊薄)0.544元，同比增长53.6%，符合我们及市场预期。其中4季度单季实现净利润18.95亿元，环比增长-33.25%，公司年末增加费用和拨备计提力度是净利润环比下降的原因。

　　评论

　　存款结构大幅调整，公司资金成本过高的劣势有所改善；事业部改革优势初步体现，商贷通快速发展；贷款质量保持稳定，覆盖率大幅提高。　　　

　　存款结构大幅调整，存款成本率过高的劣势有所改善。09年公司通过大幅压缩协议存款及定期存款的比重，活期存款年初的41.89%提高至48.61%，存款成本率较08年大幅下降94BP，为已公布年报上市银行中下降幅度最大者。公司历史ROA较低的原因在于资金成本率及费用率偏高。我们认为公司存款成本的改善是可以维持的。虽然受流动性收缩及监管要求，2010年公司面临吸收存款的压力，但是我们判断公司存款成本较行业水平不会出现大幅上升，原因在于公司更加重视结算类存款的吸收，大力发展动产融资。

　　规模增长前高后低，结构调整十分明显。09年公司生息资产/计息负债同比增长34.19%/32.99%，其中贷/存款同比增长32.23%/43.54%是规模快速扩张主要推动因素。分季度来看，09年公司资产负债结构的调整十分明显。年初由于风险偏好较高，1季度票据贴现及买入返售大幅增加；2季度是公司规模扩张最迅速的时期，贷款环比增长22.24%，为全年最高点；3-4季度受资本限制，公司规模环比增长-1.07%和1.36%，票据及同业大幅缩水。

　　贷款质量保持稳定，覆盖率大幅提高。09年公司实现不良贷款余额与不良率双降，通过不良贷款减值准备变动，我们测算出不良贷款毛生成率为0.24%，较历史水平更低。09年公司加大拨备计提力度，风险成本0.59%，不良贷款覆盖率提高至206.04%，其中组合拨备持续提升，2009年末组合拨备/贷款总额为1.23%，为公司历史最高水平，单项拨备余额较3季末下降，反映公司不良贷款损失率保持稳定。