| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月21日 15:51 |
作者： |
时雪松 |
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撰写时间： |
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2010年1季度业绩高于预期：
巨化股份公布了2010年1季报。实现销售收入10.75亿元，同比上升32.1%，环比上升11.4%，主营业务利润2.44亿元，净利润0.97亿元，同比扭亏，环比上升27.8%，合每股收益0.17元，考虑到1270万的坏账计提，业绩高于预期。一季度我们预计计入CDM收益3000万左右。
正面：
甲烷氯化物和三氯乙烯等价格稳健上涨，F22等制冷剂需求平稳，毛利回升，下游PTFE盈利水平改善。公司作为国内氟化工制冷剂等产业链最完整企业，受益于行业的景气度。R134a项目开工率提升。
负面：
PVC业务、硫酸业务和尿素氨业务仍在盈利边缘，行业短期难以改善。
发展趋势：
全球氯碱失衡导致甲烷氯化物供应偏紧局面仍将维持，而近两年全球甲烷氯化物和F22等几乎没有企业扩产，甲烷氯化物－氟化工整个产业链盈利持续时间有望超出预期。公司目前正在扩大134a和TCE产能，年中有望投产。
PVC业务未来需要看油价和地产开工的状况，大幅改善可能性不大。硫酸业务受到磷肥开工回落的影响，盈利难以恢复。
因为巨化集团业务和资产比较复杂，我们预计中化集团对巨化的整合短期内难以完成。
盈利预测和投资建议：
甲烷氯化物和氟化工制冷剂需求有望在前三季度维持相对高位，同时未来几年整个制冷剂行业由于新增产能较少，行业秩序将好于前几年，加上CDM收入，我们认为业绩将超出预期，我们上调2010年EPS预测44％至0.58元，上调2011年EPS预测44%至0.66元。我们认为股价仍有上升空间。
风险：
宏观调控等导致制冷剂和甲烷氯化物需求和价格回落，行业景气持续性低于预期。
（具体内容请见附件）
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