| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月29日 14:00 |
作者： |
时雪松 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2009年度略高于预期：
巨化股份公布了2009年年报。全年实现销售收入36.99亿元，同比下降30.6%，主营业务利润4.93亿元，同比下降21.4%，净利润0.93亿元，同比上升5.8%，合每股收益0.17元。四季度单季度实现销售收入9.65亿元，净利润0.76亿元，同比、环比大幅增长。业绩略高于我们的预期。公司2009年分配预案为按每10股转增1股派现金0.8元（含税）。业绩好于预期的主要原因是四季度管理费用的大幅下降，2009年公司获得CDM收入1.95亿元。
正面：
.公司随着TCE等技改完成和巨圣股权的收购，成为目前国内氟化工产业链最完整的生产企业。公司董事长和其它高管五人的更换也将改善公司治理。
财务结构和现金流稳健。
负面：
酸产品和PVC产品仍然处于亏损边缘。
发展趋势：
国内汽车和家电需求回升，由于甲烷氯化物和TCE等国内供给偏紧，氟化工产品价格和盈利明显回升。F22和R134a等为制冷剂的过渡产品，国内未来几年氟化工制冷剂不会出现大幅产能扩张局面，总体行业的供需情况将好于过去两年。公司具有一体化优势，未来氟化工产品预计能维持15％左右的毛利率。
巨化28kt/aHFCs技改扩建项目和5万吨TCE扩建项目正在建设中，预计2010年下半年能够投产。
盈利预测和投资建议：
维持2010年和2011年对公司每股盈利0.40元和0.47元的预测，目前产品价格走势较好，随着公司治理的改善，业绩很可能超越预期，建议投资者继续持有。
风险：
国际甲烷氯化物和制冷剂企业的复产和国内家电和汽车等销量的回落，可能导致国内制冷剂供需状况变化。
（具体内容请见附件）
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