| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月21日 14:02 |
作者： |
杨若木 |
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摘要：
公司是国内少数拥有生产超细纤维超真皮革生产技术的企业之一。公司生态革产量和市场占有率均列行业第二位，高性能PVC人造革处于国内市场领先地位，是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革研发生产能力的企业。
超细纤维超真皮革将是人造革合成革行业未来发展的方向。国内超纤皮革产量从98年的360万平方米增长到07年2950平方米，增长超8倍，但07年市场需求却达5200万平方米，为此进口1200万平方米，但仍有1050万平方米缺口。预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右，市场缺口约3,500万平方米，市场需求潜力大，前景广阔。
募投项目成公司新的利润增长点。公司09年综合毛利率15.61%，其中超纤皮革毛利率26.04，贡献巨大。募投产品LDPE/PU超纤皮革的毛利率预计为35.71%-40.00%，募投达产后超纤皮革占营业收入的比例约60%，公司的毛利率和盈利能力水平都将得到大幅提升。
盈利预测和估值。在估值水平上，参照同行业上市公司禾欣股份。禾欣股份10年PE为34.6倍（2010.4.16），我们给予双象股份10年33-38倍PE，合理的估值区间是24.09-27.74元。双象股份申购价25元，上市首日给予22%-57%的溢价，首日收盘价格为30.50-39.25元。
（具体内容请见附件）
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