| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月16日 14:28 |
作者： |
黄静;刘晓 |
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增长远景：下游市场飞跃发展为公司外生增长打开空间——估值应显著提升至普碳钢公司之上政府政策在未来数年将持续倾向于推进汽车消费、新能源开发、铁路提速、制造业设备升级等领域，以实现经济增长方式的切实转换，挖掘新的经济增长引擎。而上述诸领域均是特种钢材的主要需求来源，我们基于此对特钢行业未来数年的持续快速发展保持乐观。
广阔的市场前景与良好的盈利状况将促使公司改变仅依靠产品结构优化的内生增长模式，进入产能扩张新阶段。预计政府淘汰400m3高炉产业政策将会成为公司改造现存380m3×2高炉，增设产线的触发因素。
面对特钢行业大发展机遇，公司目前的增长潜力远超过已步入低速增长阶段的普碳钢公司，理应享有更高的估值水平。
盈利近况：产销两旺，成本顺利传导，盈利持续超越市场预期——调升2010年公司毛利率与EPS预测公司目前订单饱满，是少数可以顺利提价，完全覆盖当前成本冲击，保持高毛利水准的钢铁公司。同时公司持续致力于依靠产品结构升级推动产品毛利率进而销售利润的内生增长。2010年公司预计高效产品比例将确保提升至18%（20万吨），力争提升至27%（30万吨），1季度公司已顺利实现其产品升级规划目标。基于公司当前产销两旺的良好局势，可消除我们之前对成本冲击的担忧，我们相应调升其2010年毛利率与EPS预测。
估值与投资建议：60%增长空间，维持增持评级综合考量公司近期良好经营表现及2011年起中信泰富集团澳洲矿石的稳定供应，我们将公司2010-2012年毛利率自9%、10%、10%小幅调升至10.5%、11%、11%，由此得出公司2010-2012年每股收益分别为1.18元、1.44元、1.45元（所得税自2011年恢复至25%），对应2010年P/E11.09倍。基于对公司未来前景的乐观预期，我们将2010年合理P/E水平调升至18倍，对应60%增长空间（随后深度报告中我们将详细讨论合理估值问题）。
（具体内容请见附件）
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