摘要：

　　证监会放行分拆上市，子公司上市已无政策障碍，成大生物上市将显著增厚成大价值。在满足6大条件的前提下，证监会将允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。这标志着长期以来阻碍成大生物创业板上市的政策障碍将彻底消除。成大生物上市将从业绩增长和估值提升两个方面增厚辽宁成大价值，按照目前创业板的估值水平，成大持有的成大生物市值可达150亿元左右，较早前预期提升约90%！

　　季报业绩稳定增长。受益于经纪佣金及承销收入快速提升，预计广发1季度净利10.5亿元；成大生物在去年快速增长的基础上，季度销量继续快速放大。由此，预计成大1季报业绩可达0.37元，同比增长近10%。

　　广发提供较高安全边际。广发目前市值1300-1400亿元，与海通相当，基本反映了广发的行业定位，这也为成大提供了较高的安全边际。

　　疫苗和油页岩主业价值需重估。市场秩序重新规范，推动成大生物再次进入业绩快速提升周期。我们维持对成大生物今年销量550-600万人份、净利3.8亿元的判断，业绩同比增长90%。而海外市场、乙脑疫苗和兽用狂犬疫苗也将为长期增长提供可靠支撑；成大所拥有的页岩油价值170-340亿元，油页岩经过长时间精心准备，年中出油无悬念，按目前85美元油价，中性预期今明两年对业绩贡献0.05元和0.25元。

　　维持增持。在成大生物创业板上市的前提下，成大合理市值将达到500亿元，较目前市值溢价49%。我们仍然维持对辽宁成大2010-2011年EPS为1.81元、2.23元的盈利预期，并继续维持增持评级和66元目标价。市场价升量涨、成大生物业绩快速增长和创业板上市、油价上升和出油预期明确都将驱动价值提升。