| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 15:25 |
作者： |
梁静 |
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折价抑或溢价？境内外理论及实证表明，参股公司并不一定有折价；而新希望&民生银行的案例表明:溢价正常！成大控股广发具明显的战略地位、其所含广发价值不仅不应有折价，反而应有控制权溢价！
广发估值是否合理？广发证券综合竞争力与海通等处于同一层次，但略高于海通；市场化程度高、创新能力强，成长性更高。即便是考虑到广发华福的转让，目前的价值仍有一定程度的低估。
成大等同于广发？不仅是广发，成大在所投资的医药连锁、狂犬疫苗、家乐福等多个领域都是佼佼者。2010年，狂犬疫苗将进入爆发性增长期、而油页岩年中出油概率大，这些都将成为成大价值重估的催化剂。
狂犬疫苗：2010年，成大控股比例增加、长期股权激励建立、市场竞争规范、产品多元化加速等多重因素，将驱动成大生物的发展势头将远超2009年、进入又一爆发性增长期。
油页岩：年中出油的概率较大，2011年油页岩将显著贡献业绩。成大所拥有的页岩油价值将达170-340亿元。中性预期2010-2012年页岩油净利润将达3000万元、1.88亿元和4.5亿元，对成大贡献为0.03元、0.21元和0.50元，业绩贡献度2%、10%和19%。
分部估值表明：成大合理估值在400-450亿元，即便是不考虑油页岩的价值，成大所含广发价值相比于广发的折价率近40%。
增持！考虑到控制权溢价、油页岩和疫苗主业的快速发展，仍维持增持评级和66元目标价。
（具体内容请见附件）
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