| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月13日 17:07 |
作者： |
孔军 |
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随着纺织服装（特别是纺织品）出口的复苏，公司订单饱满，产品价格同比增加。
棉花价格和劳动力成本上涨对公司的影响远低于行业平均水平，这将使得公司在行业中的竞争优势更加明显，人民币升值对公司的影响有限。虽然公司目前内销业务仍没有多大突破，但是公司出口业务将继续保证公司增长。我们仍维持“推荐”投资评级。
投资要点：
出口复苏使得公司订单饱满，产品价格同比增加。09年4季度来公司订单量开始逐渐回升，公司生产订单饱满，目前衬衣生产订单排到9月份，面料订单排到7月。由于原材料价格上涨推动和出口需求增加拉动，公司产品价格从09年四季度开始逐渐提升，2010年一季度平均出口价格环比提高了5%，按这样的速度，预计2010年产品平均价格较09年增长将超过10%。
棉花储备优势使得公司2010年原材料成本上涨远低于行业平均水平，劳动力成本上涨不会对公司业绩长生大的影响。目前公司具有58万纱锭，衬衫1600万件，年产色织布5800万米，年用棉量在5吨上下。公司棉花来源于三个渠道：新疆鲁泰（年均供棉5千吨），配额棉和国家储备棉。目前公司储备长绒棉约2.6万（价格不到2万元，低于市场价25%左右），储备量可以满足今年前三个季度的生产需求，等待四季度新棉上市。虽然2010年公司棉花成本较09年将有所提高，但是公司棉花储备优势使得公司原材料成本提高幅度远小于行业平均幅度，通过价格提高公司毛利率将得以保证。目前公司劳动力成本上涨速度为每年平均上涨10-20%（约成本上涨1%左右），但是由于公司劳动力稳定性比较高，该部分成本上涨并不会对公司业绩产生很大的影响。
公司内销局面仍然没有打开。公司内销没有什么变化，“鲁泰格蕾芬”销售渠道仍为20多家，主要由子公司北京思创在做。另外公司网购业务—鲁泰在线是鲁泰集团的网络直销平台，主要经营衬衫、领带等相关配饰，旗下拥有海皇、佰杰斯两个品牌，目前网上销售量在100件/日，而网店销售成本200元/件。目前公司的内销业务与往年相比，没有多大突破。
若人民币升值，公司有条件通过一系列措施将损失减少到最少。公司出口产品美元占比为80%。人民币升值将对公司产生不利影响，公司目前规避风险主要措施是加快收款周期和合同价格不定死（主要通过产品结构提高产品价格）。另外公司还通过远期锁定外汇（即套期保值），可以抵消部分人民币升值所带来的损失。
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.73、0.92、1.22元，未来6-12月的目标价格可达13.5元，继续给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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