| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月12日 17:18 |
作者： |
袁舰波 |
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投资要点：
是公司业绩提升的主要因素。VE短期内全球供求格局不会发生变化，受益于终端需求的持续恢复，VE的高景气度仍将持续。
4.50流通股本(亿股)4.50我们判断未来两年VE的高景气仍可持续，主要是基于VE稳定的寡头格局及增长的终端需求。
总市值(亿元)158.94流通市值(亿元)158.94从VE的供给格局看，关键中间体的产能有限已经成为新进入者最大的技术壁垒。在此基础上，BSF、DSM、浙江医药和新和成四大寡头在长期的竞争状态中逐步磨合，已形成多赢的且较为稳定的竞合关系。在新进入者没有足够的产能情况下，预计这种格局仍将在较长时间内继续存在，这是较长时间内维持VE高毛利率格局的重要基础。
市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月1.06(1.83)3个月3.966.286个月19.667.45个股相对上证综指走势图从VE的需求角度分析，受益于出口复苏及终端饲料产业3-5%的自然增长率，未来两年VE的下游需求将持续增长。预计公司今年VE价格维持在150-200元/公斤的高位，销量将突破20000吨。
相关报告：
我们认为VA、VH亦有望带来价格提升或产能集中的好消息。
1、浙江医药调研报告：《VE大幅提价，盈利预期提升》2009年6月15日..产业升级是公司长远发展的目标2、浙江医药调研报告：《VE景气持续，估值水平偏低》2010年1月27日原料药产业是公司短期的业绩保障，公司长远成长的路径仍是原料药-制剂、仿制-仿创的产业升级。
09年公司制剂业务收入同比增长26.91%，收入占比23.8%，主要产品盐酸万古霉素、来立信系列同比增长22.83%及15.10%，制剂业务的稳定增长将提升公司的估值水平。
公司自主研发的抗肿瘤药物甲磺酸普喹替尼、广谱抗菌药物盐酸昌欣沙星片等新产品市场前景良好，是公司后续成长的主要催化剂。
另外公司跟诺华合作的苯勿醇、蒿甲醚、抗病毒药物等项目，也为公司未来承接国际加工打好了基础。
盈利预测与估值
我们认为在VE寡头垄断的竞争格局没有发生根本改变以及VE合成技术没有出现革命性变革的情况下，VE的高景气度仍将持续，另外由于VA和VH都处于相对低位，未来存在价格复苏的可能。因此公司未来两年的业绩增长相对比较明确。
我们暂时维持公司2010-2011年盈利预测EPS分别为3.31元和3.67元，给予公司未来 6个月目标价49.6元及“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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