| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年04月12日 15:53 |
作者： |
金融房地产组 |
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2009年公司合并报表显示实现营业收入20.41亿元，同比增长79.13%；归属于母公司股东的净利润2.67亿元，同比增长3828.84%。基本每股收益1.11元。每10股派发现金红利1.50元（含税）。
营业收入符合预期，利润总额、净利润均创下历史新高。房地产主业实现销售收入17.67亿元，占公司总收入的86.59%；实现利润总额3.15亿元，占公司利润总额的89.55%。主要来源于成都天府长城、大连都市阳光、海印长城、东莞长城世家以及上海张江镇中环墅项目。
报告期净利润大幅增长，主要由于1）资产减值损失较上期减少1.46亿元，变动幅度202.98%。系公司收回中海信科技开发（深圳）有限公司、长城物业集团有关款项相应转回坏账准备2975.35万元，以及房地产市场回暖、可变现价值回升相应转回存货跌价准备5442.2万元(深圳里程家园项目、东莞长城世家1期、大连都市阳光2期)所致；2）费用得到较好控制，期间费用率12.3%，下降9.48个百分点；3）投资收益同比增长98.84%，主要因为公司关联企业长城物业集团利润大幅增加；4）实际所得税率也同比大幅下降27个百分点，为24%,主要由于递延所得税调整。
期末预收账款11.84亿元，同比增长48.47%，约锁定我们预测的2010年营业收入的58%。预收账款主要是公司收到深圳中洲集团返还的宝安旧城改造项目投资本利4.96亿元、成都天府长城预收款2.92亿元、上海中环墅3.06亿元、大连都市阳光8758.5万元。
期末存货32亿元，约占总资产的49%，与公司规模匹配。项目储备比较丰富，可供结算面积约180万平米。按09年销售面积约24万平米为基数，每年结算面积增长30%估算，项目储备可结算3年左右。2010年公司计划全年开发面积98万平方米，其中新开工建筑面积41万平方米，竣工建筑面积13万平方米。
资产负债率68.03%,剔除预收账款后的资产负债率为49.77%,速动比率为1.16倍,长短期财务风险均不大；期末货币资金14.65亿元,同比增长302.3%,主要是房地产销售回笼资金及收回宝安26区项目首期投资款。
我们预测公司2010和2011年的每股收益分别为1.34元和1.85元，按公司最近收盘价21.79元，对应的动态市盈率分别为16倍和12倍。维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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