| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月15日 14:48 |
作者： |
孙建平 |
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2009年中期业绩大幅预增。2009年上半年实现营业收入11.8亿元，同比增长359.3%，净利润1.4亿元，基本EPS为0.58元，比08年同期大幅增长。净资产收益率水平大幅提升，从-1.8%提升至7.1%。
2009年中期营业收入超过2007年全年，净利润达到2007年全年的68%。
业绩的爆发性增长缘于09年上半年房地产市场销售的普遍回暖。图南多项目基本销售完毕，上海中环墅销售率也超过80%。
贡献09年上半年业绩的主要项目为天府长城图南多、上海长城中环墅项目，以及已经竣工的天府长城柏南郡、东莞长城世家一期项目等。
09年尚未开始拿地，项目储备规模中等。公司现有项目储备246万平米，权益未结面积约为216万平米，主要集中在广东、成都、上海和大连。
其中成都占35%，广东占36%，大连占17%，上海占12%。
公司在深圳拥有约44万平米的出租物业，其中酒店和商铺等约18.7万平米，酒店拥有较高的重估价值。
2008年计提存货跌价准备消除影响未来业绩的负面因素。2008年公司对深圳“长城里程家园”、东莞“长城世家”和大连“都市阳光”三个项目计提共计0.56亿元存货跌价准备。而随着房价的回升，这三个项目的毛利率将得到提升，有望实现盈亏平衡。
退出宝安项目贡献1.23亿元利润。2009年5月公司终止了与中洲集团合作开发宝安旧城改造项目的协议。退出宝安旧城项目增加2009年利润总额1.23亿元，扣除所得税后贡献EPS约0.39元。
预计房地产开发09年结算面积约18.53万平米，2010年为30.3万平米，分别实现净利润1.79亿元和2.2亿元，贡献EPS 0.75元和0.92元。
综合开发和出租业务后预计09和10年分别实现EPS 1.27元和1.07元，扣除非经常性损益后的EPS分别为0.88元和1.07元。开发类项目储备和出租物业RNAV为25.64元。按目前30%RNAV溢价的二线公司平均估值水平，12月目标价为33元，相当于10年31倍PE，09年中报4.05倍PB，维持增持投资评级。
(具体内容请见附件)
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