| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年04月08日 13:39 |
作者： |
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2009年，公司实现营业收入8.96亿元，同比下降8.85％；营业利润6421万元，同比增长22.89%；归属于母公司所有者净利润5398万元，同比增长23.95%。EPS：0.54元，每10股派现金0.5元。4季度，公司实现营业收入2.56亿元，环比增长11.8%；归属于母公司所有者净利润2752万元，环比增长189%。EPS：0.27元。
ERG冷却器放量，公司毛利率大幅提升。ERG冷却器全年毛利率保持在50%左右的高位，全年营业收入同比增长超过100%，占全部产品收入的比例大幅提升，使公司2009年总体毛利率达到30%的历史高位。ERG冷却器计划产能50万台/年，预计2011年将全面达产，考虑到公司是市场第一家研发并市场化ERG产品的公司，有稳定的合作伙伴，且目前只有少量公司在推广ERG产品市场化，我们预计2010年ERG产品销量仍将维持快速增长，毛利率将逐渐回归至40%左右。
期间费用率维持稳定，坏账尘埃落定。公司2009年期间费用率为18.38%，同比增加1.21%，基本维持稳定。针对普莱恩斯破产被拍卖重组所计提的坏账损失共计3427万元，破产事件的影响已基本消化，对2010年将不再产生负面影响。目前公司已经与普莱恩斯重组的新公司Vista-Pro建立业务联系，虽然采购量有小幅下降，长远来看将逐渐恢复以前水平。
技术领先优势明显，横向扩张发展加速。公司的主营产品冷却器、中冷器主要应用于下游柴油发动机，主要客户包括重汽、潍柴、宇通、东风商用车、康明斯等。除传统商用车领域外，公司产品还可广泛应用于工程机械，船舶工业，内燃机车，轿车和重卡行业，产品市场存在较大的深度挖掘空间。公司自2009年开始积极开拓工程机械、农用机械市场，截至2009年底，非汽车业务收入占比约为15%左右。我们看好公司ERG冷却器放量，SCR冷却器开始研发，ERG、SCR产品是解决欧ⅳ、欧ⅴ标准的主要技术路线，市场前景广阔。公司多项产品技术领先，达到国际先进水平，不断夯实市场竞争力，减轻市场开拓难度，预计2010年非汽车业务收入增速将加快。汽车行业增速稳定，公司2010年增长确定。我们预计2010年汽车销量增速在15%左右，公司主要下游商用车、重卡、轿车行业2010年的表现值得期待。我们预计公司商用车、重卡业务将保持稳定增长；公司同时积极开拓轿车市场，目前已与长安福特、上海汽车、江淮汽车等整车厂合作开发产品，将成为新的增长点。
预计归属于母公司所有者净利润为6924万元。我们预计公司2010年实现营业收入11.29亿元，同比增长26%，归属于母公司所有者净利润6924万元，同比增长28.26%。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.69元、0.74元，以4月7日收盘价25.79元计算，对应动态P/E为37倍，P/B为5.28倍。考虑到公司ERG产品上量，市场表现可能超出预期，维持“增持”的投资评级。
风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期，出口业务回暖的不确定性，原材料铝、铜、不锈钢的价格上涨导致盈利能力下降等。
（具体内容请见附件）
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