| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月01日 13:38 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点：
2009年公司实现营业收入18.8亿元，同比增长31.3%；营业利润2.48亿元，同比增长75.9%；归属母公司所有者的净利润1.83亿元，同比增长72.7%；摊薄每股收益1.11元，略超出我们1.02元的预期，也超出公司前期公告的50-70%预增幅度。第4季度营业收入5.75亿元，同比增长41.3%；归属母公司所有者的净利润6,028万元，同比增长64.8%，摊薄每股收益0.36元。分配预案为每10股派2.5元（含税）。
量价共振促使利润增长超预期。09年业绩不断超市场预期，原因为毛利率不断抬高，4季度综合毛利率达30.6%，同比提升9.4个百分点，环比提升4.3个百分点，接近2000、2001年的高点水平。其根源主要来自两个方面：①09年运营商进行大规模基站建设，拉动光纤光缆需求超预期，而行业光纤产能供应紧张，致使光纤价格不断上涨。
②由于技术进步，国内市场对特种光缆需求逐年增加，而特种光缆毛利率相对较高。期间费用率上升，政府补助增加。09年期间费用率13.8%，同比上升2.7个百分点，未实现规模效应，其中销售费用率同比上升1个百分点，主要是由于运费、业务招待费的上升；管理费用率同比上升1.8个百分点，是由于员工工资增长及人员扩充所致，同时研发费用占25%，同比增加了212%。营业外收入同比增加85%，系政府补助增加。
关注焦点。行业层面：①经历了09年高增长，10年行业光纤产能扩产到位，供给略大于求，光纤价格已回落至78元/芯公里。②预制棒、辅料等成本价格呈上升趋势。
③电信运营商需求量占总需求的80-90%，10年需求量增长放缓，而三网融合将促生的新需求短期内还无法释放，且有线运营商招标零散，形成有效的规模需求可能性小。公司层面：①预制棒产能释放有待观察。②非公开发行资产注入已获证监会通过。
投资建议。不考虑预制棒贡献及资产注入，预计2010-2011年每股收益分别为1.21元、1.49元，相比原预测，2011年上调0.10元。若考虑预制棒贡献及资产注入，2010年EPS为1.51元，PE为23x，估值水平低，建议投资者逐步关注，维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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