| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月31日 14:38 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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业绩符合预期：
百联股份2009年实现营业收入102.7亿元，同比增长11.9%；净利润4.04亿元，同比增长13.4%，符合预期。分配方案为每10股派送现金红利1.20元（含税）。
正面：
收入增长加快，新店减亏明显。公司4季度收入增长15.3%，较1~3季度10.7%的增速继续加快。受益于品牌经营管理改善、招租率提升及商圈成熟，百联中环购物中心培育期亏损由2008年的7800万减少至2009年的1700万，减亏明显。
费用控制有效，存货周转加快，经营现金流充沛。2009年公司营业和管理费用合计同比增长10.0%，慢于收入11.9%的增幅；存货周转天数持续缩短；经营现金流达到12.7亿元，同比增长13.6%，是净利润的3.1倍。
负面：
受金融危机和新店（重庆购物中心）促销影响毛利率有所下降；少数股东权益增长较快，但在一定程度上也说明公司门店盈利表现在持续提升。
发展趋势和盈利预测：
在经济复苏和世博会对上海消费市场拉动下，公司2010年业绩增长有望显著加快。
我们认为，世博会对公司盈利拉动并非是一次性的：2006年以来的新建购物中心将会受益于品牌招租率提升和周边市场的不断成熟，扭亏速度加快，其中百联中环购物中心就是个很好的例证。
估值与建议：
百联股份是上海最大的百货零售商，商圈优势显著，是世博主题投资的主力品种。
同时，公司有望受益于上海国有资产重组，资产价值突出，我们测算其每股NAV在20元，目前股价具备资产价值支撑，重申推荐。
（具体内容请见附件）
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