| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月31日 14:15 |
作者： |
康志毅;郑永双 |
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业绩符合预期。09年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长5.9%，营业利润8449万元，同比增长15.2%，实现净利润7830万元，同比增长3.25%，对应摊薄后每股收益0.29元，基本符合我们的预期(每股收益0.30元)，扣除非经常性损益后对应每股收益0.26元。第四季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长3.0%，实现净利润0.24亿元，同比增长38.9%，对应每股收益0.09元。同时公司公布了拟每10股派1元的分红预案。
高清互动提升有线电视ARPU值，宽带接入市场竞争激烈。报告期公司有线数字电视用户和有线宽频用户分别达到107.85万户、28.07万户，同比增长1.9%、10.6%，实现收入3.88亿元、1.92亿元，同比增长13.4%、4.8%；有线数字电视单业务ARPU值30.0元，同比增长11.3%，有线宽频单业务ARPU值57.1元，同比下降5.2%；09年有线数字电视ARPU值显著提高得益于09年公司启动的“数字高清互动家庭计划”，使得高清电视带动数字电视增值业务快速发展，而有线宽频ARPU值的下降主要因为公司加速拓展宽带业务，用户数增长较快，加上深圳地区宽带市场竞争加剧，资费下降所致。
三网融合，关注税收优惠与政府补助。08年公司有线数字电视收视费收入营业税优惠到期，09年按3%征收；所得税目前处于过渡征收阶段，09年为20%，10年为22%；另外公司于09年收到政府补助款1100万。三网融合试点城市将于近期确定，具体方案也会在二季度推出，结合业务发展情况，我们认为公司进入试点的可能性非常大，考虑到目前广电与电信实力悬殊，政府在试点阶段必然会扶植广电阵营，同时在“振兴文化产业”的大背景下，公司再次获得税收优惠和政府补助的预期会增强，须密切关注。
预计2010-2011年每股收益分别为0.33元、0.61元，动态市盈率为79x、42x。目前二级市场给予较高估值主要源于三网融合的刺激和对公司2011年机顶盒摊销大幅降低，业绩释放的预期，综合考虑，维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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