| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:45 |
作者： |
叶洮 |
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公司于3月27日发布2009年报，业绩低于预期。2009年实现营业收入51.03亿元，同比降8.42%；营业利润-53.91亿元，同比降547.02%；归属于母公司所有者净利润-46.46亿元，实现EPS-0.344元/股；扣除非经常性损益后的净利润为-50.42亿元。
业绩低于预期，主要源于：1、各项产品产量低于预期，09年公司实现氧化铝产量778万吨、化学品氧化铝103万吨、电解铝344万吨、铝加工产品41.26万吨；2、部分企业推行机构改革并实行内部退养计划导致管理费用大幅上升，较去年增加4.30亿元；3、由于贷款规模扩大导致财务费用较上年同期增加4.34亿元；4、09年计提长期资产减值准备6.24亿元，其中包括关停小电解槽落后产能、因环保节能项目需被更新替代的产能，以及因技术落后、使用不经济等原因计划报废处置而产生的固定资产减值损失约4.64亿元，因计划重组处置而产生的在建工程减值约1.60亿元。
公司继续加大铝土矿资源的开发力度，09年自采和合作矿比例同比提高约26.43%，获取铝土矿矿业权11个，新增铝土矿资源0.53亿吨，新增自采铝土矿能力151.5万吨；稳步推进产能新建、扩建项目，包括重庆、遵义、中州、兴县氧化铝项目，中铝瑞闽高精铝板带项目以及西北铝铝箔项目，预计2010年新增氧化铝产能230万吨，铝加工产能50万吨（公司目前产能：氧化铝1100万吨，电解铝400万吨，铝加工120万吨）。
09年铝价已基本完成了向均值回归的过程，虽然全球经济复苏给予铝价一定的支撑，但我们认为整个行业依然受高库存，产能过剩以及新产能陆续达产的影响，复苏之路可能坎坷；在流动性收缩和融资成本升高预期下，铝市场投资性需求恐将明显下降。我们看来，实体经济回暖或引致的终端需求恢复，将难以抵补金融属性淡化所带来的负面影响。
维持“中性”评级。2010、2011年铝价假设为15500、16000元/吨，我们预测公司2010、2011年EPS为：0.16、0.29元/股。鉴于供给弹性制约价格明显上涨、流动性收缩和融资成本提升预期等多重因素对行业整体估值水平构成制约，维持公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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