| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月22日 16:48 |
作者： |
陶薇 |
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三季度业绩好于预期：
宁沪高速公布2009年业绩：收入达到人民币57.41亿元，同比提高8.8％；净利润20.1亿元，对应每股盈利0.399元，同比增长29.4％，略低于我们原预测1.8%，基本符合预期。公司同时宣布期末股息每股0.31元，对应派息率78%，低于去年同期88%的派息率水平。
正面：
经济回暖带动沪宁高速日均车流量和收入出现明显回升，分别同比增长9.9%和11.2%；
货车比例增加以及计重收费政策调整使得宁沪高速日均单车收费额自7月份起出现回升，带动下半年日均平均费率较上半年环比增长8.47%；
全年营业成本仅同比增长0.8%，成本控制得力；负面：
公司正式启动地产业务，资金占用较大使得公司派息率有所下降。
发展趋势：
收费公路业务：江苏省2009年对货车计重收费费率的两次上调在2010年仍将继续带来平均费率的增长，而上海世博会的召开有望带动周边旅游，推动车流量提升。另一方面来看，沪宁城际铁路将于2010年7月开通，但主要是取代原沪宁铁路动车组的运力，我们认为分流影响会较为有限。
公司地产项目将于2010年逐步开工，但在2011年底前将不会产生盈利贡献。假设以房地产项目平均土地出让费用占房价24%、净利润10%粗略匡算，地产项目未来将可贡献6.0亿盈利，相当于公司2010年公司盈利的26.4%。
盈利预测调整：
由于公司2009年盈利预测和我们预测基本一致且公司房地产业务最早将于2012年开始贡献盈利，我们维持2010、2011年每股0.452元和0.528元的盈利预测不变。
估值与建议：
公司股价对应17.2倍和14.8倍2010、2011年市盈率，位于A股收费公路板块估值中端，但其5.1％的2010年分红收益率吸引力仍然较高。稳定的盈利和高分红使其具备较高的防御性配置价值，房地产业务的拓展进一步提升了公司未来的发展空间。维持“审慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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