南玻A：Low-e节能玻璃前景巨大 镀膜线世界第一 |
| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月22日 14:47 |
作者： |
韩其成 |
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本报告导读：
Low-e玻璃国内使用率仅6%，低于国外发达国家80%水平。未来三年国内Low-e玻璃需求复合增速61%。估值低估了建筑节能龙头地位，建议增持，目标价27元。
投资要点：
（1）中国能耗约40%是建筑能耗，而建筑能耗50%多涉及窗子。目前节能Low-e玻璃国内使用率仅为6%，远低于国外发达国家80%水平。过去三年国内Low-e玻璃需求量复合增速60%，房价高企引致消费升级和预期建筑节能政策突破，预期未来三年复合增速仍高达61%。
（2）南玻目前Low-e工程玻璃产能1200万平方米、11条镀膜线，占国内高端市场50%多市场份额，镀膜线位居世界第二。计划到2012年Low-e工程玻璃产能增加2415万平方米，产能几近翻倍届时位居世界第一。公司目前做膜系统简利于提升产能利用率和降低成本。
（3）预期国内浮法玻璃2010年产能增加12%，房地产、出口和汽车等合计的玻璃需求增加11%。预期8月之前浮法玻璃毛利率同比仍处于增加通道，我们对全年玻璃需求持谨慎乐观态度。公司目前浮法玻璃产能210万吨。TCO玻璃已量产，预期未来产能有大幅增加可能。
（4）太阳能产业链盈利目前处于底部。公司目前单月量产100吨多晶硅、成本40美元左右，价格50美元左右，计划2011年通过改造把成本降低到30-35元左右。太阳能电池一共50兆瓦、目前实现盈利。10万吨太阳能超白压延和4万吨超白浮法玻璃盈利毛利率30-40%左右。
（5）预期1季度EPS0.26元、同增418%，2010-11年EPS1.0、1.3元。目前2010-11年PE估值22、17倍，低于玻璃行业29、22倍，亦低于新能源29、22。低估了公司Low-e玻璃行业前景、未来世界第一的龙头地位，基于建筑节能主题龙头地位，建议增持，目标价格27元。
（具体内容请见附件）
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