| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月19日 15:24 |
作者： |
余方升;周锐 |
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公司的血必净和盐酸法舒地尔目前在各自细分市场上处于垄断地位，成长前景值得看好。09年营收同比增长20.36％，归属于母公司净利润增长25.76％，计划每10股转增10股并派发含税现金5元。
投资要点：
09年业绩稳健增长，经营现金流状况十分良好，预收账款大幅增加。
09年公司经营现金流为13506万，同比大增73.74％。其中销售商品和提供劳务收到的现金高达28228.5万，已超过22504万主营，同比增加5550万，预收账款大幅增加3500万，预示销售状况非常良好；血必净垄断脓毒症市场，未来有望成为3亿以上级别大品种。脓毒症危害巨大，潜在药品需求空间广阔。而血必净作为国内惟一用于该领域的中药注射剂，属“秘密级国家秘密技术”，有20年专利保护期，疗效非常显著，市场供不应求。未来公司将加大市场拓展力度，同时将受益于整个中药注射剂行业回暖，40％以上增速可期。新产能逐步释放后，我们预计血必净将成为3亿以上级别重磅品种；..盐酸法舒地尔目前是脑血管解痉化学药第一品牌，快速增长势头仍可期待。我国脑血管化学药目前规模达到百亿。而公司的法舒地尔经过大力推广，在该市场已树立了品牌优势，同时正积极开发新适应症，加快拓展空白市场，预计未来3年CAGR能达到27％；..抗血栓药物市场潜力不容小觑，低分子肝素钙也有较大发展空间。抗血栓药物市场潜力很大，低分子肝素钙目前在该领域市场占有率第二。
近年公司改进了生产工艺，销量和毛利率均有明显提升，未来将保持25％左右的增速；研发项目前景良好，硫酸氢氯吡格雷最迟明年投产。公司非常重视药品研发，其中硫酸氢氯吡格雷已准备向药监局申报，最迟明年投产。目前其全球销售额超过90亿美元，国内市场成长前景广阔，信立泰09年该产品增速接近80％。此外，还有多个特色品种在研发中；..血必净扩产近期启动，其它项目也在顺利推进中。目前血必净扩产项目相关配套设施正在做，主厂房也将于近期动工，年底有望投产；..投资建议。根据以上分析，在不考虑未来硫酸氢氯吡格雷上市的情况下，我们预计公司10－12年EPS分别为2.29、3.00和3.96元，CAGR达到35％。公司经营现金流状况十分良好，预收账款大幅增加，未来业绩有超预期可能，给予推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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