| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月18日 13:56 |
作者： |
杨平 |
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事件：公司09年全年实现营业收入436,727.94万元，营业利润11,584.94万元，利润总额12,535.74万元，归属于母公司所有者的净利润9,381.39万元，基本每股收益0.319元，向全体股东每10股送2股红股，派红利0.23元，并以资本公积每10股转增6股。公司09年四季度单机盈利达到每股收益0.35元，略超出我们此前预期，体现出公司焦炭产品在经济复苏时期较大的盈利弹性，我们认为公司未来两年业绩将进入快速增长。
点评：
09年业绩超出预期，10年泸西焦化投产成本更具优势。公司09年业绩超出我们此前预期，主要原因是公司焦炭产品四季度毛利率大幅提升超出预期。公司10年泸西焦化100万吨装置投产，其生产成本更具优势，且靠近消费地，预计公司10年焦炭产品盈利能力将进一步提升。
积极向上游煤炭资源延伸，焦炭盈利能力将大幅上升。公司年报中披露参与整合罗冲和鑫龙两家煤矿，两家煤矿的股权比例为90%。我们在前期深度报告中指出，公司未来发展战略非常清晰，即一方面纵向向上游煤炭资源延伸，另一方面横向参与云南省当地焦化行业整合。我们预计10年公司煤矿产能扩至60万吨，11年将扩至110万吨左右，最终形成300万吨煤矿产能，自给率达到50%。随着公司煤矿自给率的不断提高，公司焦炭盈利能力将大幅提升（参考09年公司团结煤业吨净利大概在260元/吨）。
“化产”新增产品产销稳定、价格相继走出底部，为10年业绩锦上添花。公司2010年除了新增焦炭产能以外，“化产”相关产品也将相继投产，明年增长点主要包括大为制焦10万吨粗苯精制，5万吨炭黑，30万吨煤焦油深加工；本部20万吨醋酸，2.5万吨BDO，公司10年计划产销BDO2万吨，煤焦油深加工15.61万吨，炭黑4.3万吨。我们认为，10年煤化工产品上涨是大概率事件，相关化工产品价格相继走出底部，助推企业盈利反弹。
给予“谨慎推荐”评级，未来12个月合理价格区间22-29.6元。我们判断，未来两年内公司将抓住目前煤炭、焦炭行业结构调整的机会，纵向向上游煤炭资源延伸，降低原材料成本，同时横向参与云南省当地焦化行业整合，10年是公司煤炭资源整合年，预计11年煤炭对业绩贡献将大幅增长。调整公司09-11年每股收益分别为0.27元、1元和1.48元，给予10年22倍市盈率，11年20倍市盈率，未来合理价格区间在22-29.6元。维持中长期“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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