| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月12日 16:21 |
作者： |
刘冉 |
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报告关键要素:公司是国内第一大酵母生产企业，同时是第一大酵母出口企业。公司未来战略是“做国际化、专业化酵母大公司”。2009年，公司出口业务规模加大，毛利率提升较快，对公司业绩拉动显著。公司目前估值偏高，暂给予公司“增持”的投资评级。
事件:2009年，公司实现营业收入16.86亿元，同比增长28.6%；归属于母公司所有者的净利润2.1亿元，同比增长101.15%；实现每股收益0.77元。本期非经常性损益达1323万元，同比增加3.8倍，主要来自政府补贴和税收返还。2009年利润分配：每10股派现1.3元，预计分配利润3528万元。
点评：
公司2009年的良好业绩主要由销售规模和销售收入扩大所拉动：公司的主导产品酵母、酵母抽提物、生物饲料、营养健康产品均保持了较好的增长。销售收入增长主要是靠出口规模和出口收入的增长所拉动：2009年，国内市场实现营业收入10亿元，同比增长16%；出口收入达到6.6亿元，同比增长53.65%，出口业务与国内业务几乎平分秋色。国内市场增速明显下滑主要是受产能限制,公司将产能向海外市场倾斜所致。
公司2009年的业绩增长其次由毛利率提升拉动：受益于生产规模的扩大，以及上年度成本价格下降，2009年销售毛利率达到36.82%，同比上升了2.79个百分点。其中，国内市场的毛利率达44.27%，同比提升2.2个百分点；国外市场达25.42%，同比提升7.7个百分点。在出口规模加大、成本下降和出口结构的影响下，公司酵母出口毛利率提升快速，但是仍远低于国内市场的毛利率——目前公司正处于占领海外市场阶段，盈利能力的提升尚不是重点。
盈利预测：目前公司产能9.1万吨，是国内第一大酵母生产企业，国际排名靠前。公司在国内市场有垄断地位，同时也是国内第一大酵母出口企业，产品出口到100多个国家和地区。公司目前的战略是“做国际化、专业化酵母大公司”，公司在做强国内市场的同时，也正在朝国际化方向发展。预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.9、1.2元，相应市盈率为35、26倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：国外业务量加大，公司面临更多的海外市场风险；糖蜜在公司原材料中的占比高达80%，由于甘蔗减产,上榨季糖价上涨幅度很大，并且预计本榨季仍会维持在高位，这将会加大公司的成本压力，降低盈利能力。
（具体内容请见附件）
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