| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月11日 14:52 |
作者： |
程娇翼;程彬彬 |
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撰写时间： |
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报告起因：
浦发银行拟向中国移动通信集团广东有限公司定向增发，公告摘要如下：
1、拟增发股数为22.08亿股，发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即18.03元/股。
2、本次发行的股份，自本次发行结束之日起，三十六个月内不得转让。
3、本次非公开发行后，上海国际集团有限公司直接和间接合计持有本公司24.32%的股份，仍为本公司第一大股东，广东移动将持有本公司20%的股份，成为本公司的第二大股东。本次发行不会导致公司控制权发生变化。
投资要点：
将提升核心资本充足率近3个百分点，为中型上市银行中最为充裕：截至2009年三季度末，公司的核心资本充足率和资本充足率均偏低，分别为6.76%和10.16%。经过我们测算，增发完成后，浦发银行的核心资本充足率将上升至10.6%，资本充足率将上升至12.7%。CCAR和CAR在7家上市中型股份制银行中的水平将由之前的“偏低且不满足监管标准”迅速上升至“最为充裕的水平”。
核心资本提升后还可创造约130亿的次级债发行空间：按照银监会要求的“发行次级债的条件之一为核心资本充足率不得低于7%，次级债计入附属资本的比例不得超过核心资本的25%”，增发补充核心资本后，还将为浦发银行创造约130亿左右的次级债发行空间。
可支持未来三年浦发银行风险加权资产实现年均23%-25%的增长：单就此次增发补充的资本，可支持的浦发银行2010-2012年的风险加权资产复合增速为23%左右；若考虑还可发行的次级债，则可支持的复合增速为25%左右。
战略合作是锦上添花：除补充核心资本金外，此次非公开增发也将为浦发银行与中国移动之间的战略合作建立基础。包括移动金融及移动电子商务领域的业务合作、基础银行业务和基础电信业务领域的合作、客户/渠道等资源共享等。
我们认为双方最有可能先在手机支付、手机转账方面进行合作，但对浦发银行财务业绩的影响短期可能还难以见效。
资本瓶颈解除，上调评级至“推荐”：我们前期认为由于资本压力较大，浦发银行2010年发展速度将会放缓，ROE将下降。但此次引入财务投资者后，其资本瓶颈彻底解除，增发后当前股价交易于13倍2010年PE及1.9倍2010年PB。考虑到该行资本补充后的规模增长将得到保证，并依托长三角区域的经济发展，受益于世博会和上海建设国际金融中心实现良好发展；加上较好的资产质量和较高的拨备覆盖率为未来业绩提供较高的安全边际，未来拨备还有望实现对利润正向贡献；我们上调浦发银行投资评级至“推荐”。
（具体内容请见附件）
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