| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月11日 13:56 |
作者： |
汪蓉 |
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公司今日发布股权激励草案，其中行权条件为第一个行权期内，2010年销售收入较09年同比增速达到或超过10%；基本每股收益较09年同比增速达到或超过30%；第二个行权期内，2011年销售收入和基本每股收益较2010年同比增速达到或超过20%；第三个行权期内，2012年销售收入和基本每股收益较2011年同比增速达到或超过20%。
会计处理方面，公司股权激励的股票来源为向激励对象定向发行，此方法在行权时不影响损益表，仅影响资产负债表的“银行存款”、“总股本”和“资本公积-其他资本公积”等科目。
在等待期内，公司将在每个资产负债日充分估计可行权股票期权数量，按照期权在授权日的公允价值，计算相关资产成本或者费用，同时计入“其他资本公积”。
我们认为，与市场对公司业绩的一致预期相比，此次股权激励草案属于中性方案。从当前公司的品牌影响力和经营管理能力来看，实现行权条件的难度不大。
在上一篇报告中，我们曾就公司未来业绩增长的主要推动力做了分析：认为公司未来销售规模的提升主要来自单店销售额的提高，门店数量的扩张保持在16%左右增速；销售毛利率会随着直营占比的增加和供应链管理效率的提高而保持甚至稳步提升；销售和管理费用下降的可能性较小，主要考虑到：ERP投入的成本较高，以及直营门店增加后相关销售费用也会随之增加。
参考公司的股权激励方案，我们略调整对公司的盈利预测，其中有关期权费用的测算是基于如下假设：3月9日即为授权日，以当日市价测算期权公允价值；同时假设业绩增长达到行权条件、相关激励对象顺利行权，未来可能新增的相关费用合计约为788.8万元。预计2009年、2010年和2011年EPS分别为0.68元、0.88元和1.07元，继续维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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