公司公布业绩快报，09年总体情况基本符合预期，且收入有略超预期的表现，危机中获得如此成绩实属不错。依靠较坚实的基础，预计在渠道模式优化的关键几年，公司将可持续获得稳步的改进与发展。
　　业绩总体符合预期，直营经营良好使得收入有略超预期的表现。公司09年实现营业总收入19.87亿元，较上年同期增长了20.25 %，实现营业利润和净利润分别为2 .68亿和1.91亿元，同比分别增长了30.40 %和25.11 %。危机中总体表现实属不错，得益于其稳健的产品和渠道战略、以及积极的品牌建设。其中直营门店超预期的销售使得其收入比市场普遍预测的略高。
　　持续的外延扩张值得重视。至09年中期，公司比08年底净增门店数已达到188家，根据调研的跟踪，到09年底预计门店数量在3000家左右。公司今年的扩张情况超过市场普遍预期，得益于其稳健的渠道战略，也显示出公司较为坚实的市场基础，次新店将在10年有效保证公司的业绩增长。
　　利润的较快增长来自于毛利率的提升，所得税率的小幅提升略微拉低了净利增速。公司利润总体表现高于收入增速，主要由于毛利率的提升与深化内部管控，受益于直营门店超预期的发展，其较高的毛利拉升了综合毛利率。而营销公司逐年递增的税率略微拉低了净利增长，使得净利润25.11%的增速低于营业利润30.40%的增速和利润总额35.36%的增速。
　　盈利预测与投资建议：公司09年EPS为0.68元/股，总体表现实属不错。自我们12月24日《七匹狼—持续拓展、勇于改进的狼族代表》中将公司列为当时品牌公司的首选标的以来，1月份股价表现抢眼。由于其所属细分行业的弹性较大，未来1、2年伴随外延扩张与内功修炼的共同推进，预计公司将保持稳步较快的增长，而其渠道改革的进程将是我们关注的重点。维持“审慎推荐-A”的评级。目前公司估值为09、10年的37、28倍，属于品牌公司可给予的合理略偏低的水平。预计在目前市场情况下至少可保证获得相对收益。
　　风险因素：经济复苏低于预期；改进进程和效果低于预期的可能。