| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月10日 14:47 |
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09年收入指标总体下降，第2季度毛利率转正，2010年收入有望反弹至金融危机前，甚至超预期。2009年，公司实现营业收入4.7亿元，同比下降53.67%，1-4季度收入分别为0.9亿元、1.1亿元、0.8亿元、2.0亿元，毛利率分别为-45.44%、1.25%、33.31%、23.64%；实现营业利润-4,614万元，同比下降155.39%；实现净利润-3,373万元，同比下降145.94%；基本每股收益为-0.16元，继02年半导体行业衰退以来首次亏损，不过从09年下半年来看，行业性亏损局面已经进入尾声，2010年盈利水平有望反弹至金融危机前，甚至超过各机构预期；由于09年净利润出现亏损，董事会决定暂不分配利润。
外生因素：行业性复苏趋势确立，处于晶圆生产上游的硅片产量得以释放。受金融危机影响，全球半导体行业2008年第3季度开始下挫，2009年第1季度跌至最低谷，2009年第3季度半导体产品需求出现反弹，并表现出连续抬头的趋势。
2009年是公司最困难的一年，全年出口额仅为2008年的30%，同时产品价格大幅下降；内销产品自5月份后逐步恢复需求，但产品价格仍处于近几年较低水平；主要原辅材料仍然依靠进口，国产替代仍需时间，原材料的价格下降受到一定限制。
预计公司2010年各类产品市场需求和产品价格都有逐步回升趋势，处于晶圆生产上游的硅片产量得以释放。
内生因素：全球12”硅片的市场渗透率不断提高，公司仍以4-6”为主，8”小批量生产，12”产业化中。公司大部分4-6”抛光片产品出口转内销，出口主要是大直径单晶，增长潜力不大。而节能灯市场对整流二极管、功率器件有强劲需求，进而带动硅片的需求，公司在4-6”、8”抛光片（集成电路用）、区熔单晶、节能灯用双磨片等产品市场上抢占有利时机，目前节能灯市场用硅片在每月60万片左右，未来3年内很有可能扩大到100万片/月。
我们预计公司2010、2011年摊薄EPS分别为0.28元和0.46元，对应2010年3月9日收盘价12.69元，动态PE分别为45倍、28倍，估值较为充分，但有业绩超预期的事件驱动因素，出于审慎客观，我们暂维持公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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