| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 14:45 |
作者： |
吴莉;孙利萍 |
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本报告导读：
受美欧经济回暖及库存回补驱动，中国进出口增速持续创新高，驱动航空货运市场强劲复苏。公司航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调10年业绩预测至0.50元，维持增持评级和13.6元的目标价。
公司主要经营国际航空快递、国际航空货运及国际航空货运代理业务，主要业务分布在国际航空货运产业链的不同节点上。其核心驱动因素是中国进出口贸易的景气状况。
受美欧经济回暖及库存回补驱动，中国进出口增速持续创新高，航空货运市场复苏力度超预期。1月中国进出口贸易量同比增长44%，其中航空货运的主要货种电子产品进出口总额增速达到54%。受外贸回暖驱动，1月民航货邮运输量同比增幅达到71%，航空货运市场复苏力度超预期。预计2010年全年中国进出口增速有望达到30%左右，而民航货邮运输量增速将达到40%-50%左右。
10年中外运敦豪和欧西爱思两家快递公司贡献的投资收益有望达到4.6亿元，贡献EPS0.51元，将超出我们前期0.45元的预测。根据国家邮政总局统计数据，1月份全国规模以上快递企业国际快递业务收入同比增长53%。中外运敦豪目前是中国最大的国际快递业务运营商，预计其1月份业务增速也在50%附近，单月净利达到7000万元左右，业绩恢复力度超出我们预期。预计10年中外运敦豪和欧西爱思两家快递公司净利润将分别达到8.4亿元和0.8亿元，贡献投资收益4.6亿元，贡献EPS0.51元。
1、2月份公司货运价格在盈亏平衡点上方，10年银河货运有望实现盈利。1、2月份公司航空货运价格较09年4季度旺季有所回落，但前往法兰克福的去程货价格维持在4美元/公斤左右，处于盈亏平衡点上方，预计10年银河货运有望实现盈利。如果货运市场的复苏得以持续，公司将考虑扩大货机机队规模。
公司国际航空货运代理业务处于微利状态，航空货量的强劲回升也有助于改善国际货代业务的盈利状况。
航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调公司业绩预测，维持增持评级和13.6元的目标价。上调公司10-11年业绩预测分别至0.50元和0.55元，维持13.6元的目标价（其中主营业务内在价值12.5元，对应25倍PE；8000万股国航和8316万股东航，成本分别为每股2.76元和4.75元，股票投资收益贡献公司每股价值1元）。
驱动因素：外贸复苏，2月份中国进出口增速超预期；航空货运市场复苏；国航、东航股价上涨。
（具体内容请见附件）
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