| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月08日 14:39 |
作者： |
陈舒薇 |
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研究结论
国电电力是国电集团旗下的主要资本运作平台，作为国内主要火电上市公司之一，其未来3年的规模和业绩皆具有确定并良好的成长前景。
水电、煤炭进入投产期，看好公司主业成长性：大渡河梯级水电站瀑布沟、深溪沟将在10~11年集中投产，届时水电权益装机占比将达30%以上，保证在电煤成本不断上涨下的公司毛利水平，真正实现规模成长下的业绩同步增长。10年将贡献业绩四成以上；另外公司还向上游拓展产业链，以通过参股煤矿获得财务收益的模式来分享上游煤炭高利润以部分对冲不断上升的燃料成本，预计2010年底，位于山西的同忻煤矿、左云煤矿以及位于云南的宣威煤矿将共有1500万吨的年产能释放出来。
煤电联营、化工等多元业务贡献更多业绩长期增长点：冀蒙煤电一体化及宁东煤基多联产成为公司近3年除大渡河梯级开发以外的重点项目，两个项目保证了公司长期良好的内涵式增长，预计2012年冀蒙配套的察哈素千万吨煤矿产能投产后，公司可控煤炭产能将达2800万吨/年。
作为国电集团的全面改制平台，公司外延式扩张动力十足：目前国电集团未上市的装机容量是国电电力的4倍以上，平均单机容量近30万千瓦的装机情况意味着资产的盈利能力，公司资产注入的规模和质量优于同行。同时，公司计划在2012年装机规模实现翻两番，达到6000万千瓦，其中就包括并购2000万千瓦，因而今年完成江苏公司的收购工作之后，股改以来每年一次的资本运作传统预示着未来集团的资产注入预期仍十分强烈。
我们预计国电电力2009-2011年EPS分别为0.30、0.41、0.52元，对应动态市盈率分别为24、17、14倍。我们认为国电电力业绩高增长确定性强。短期来看，公司5月份即将到期的权证（行权价7.47元/股）将构成公司近期股价的催化剂；中长期来看，不断完善的电源结构和煤炭、化工、铁路等上下游产业链都将使公司具备强抗周期能力；同时随着近2年水电、煤矿项目的逐步投产，盈利水平有望进入一个稳步上升的通道。考虑到即将有千万吨的煤炭产能释放，给予公司10年23XPE，目标价9.43元。继续维持公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济二次触底；收购集团江苏公司资产未获审批通过。
（具体内容请见附件）
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