| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月05日 16:26 |
作者： |
吴红光 |
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2009年公司实现营业收入17.2亿元，比上年同期增长20.82%；归属母公司净利润1.27亿元，同比增长24.91%；扣除非经常性损益后净利润同比增长44.1%，达到9950万元，公司业绩符合预期。单从四季度来看，公司单季经营性净利润达到4658万元，占全年46.8%，经营状况强劲回升。
2009年公司打折促销力度加大，从而导致综合毛利率为20.94%，比上年同期下降了1.82个百分点。其中，百货零售主营业务毛利率为16.95%，比上年同期减少了2.18个百分点。公司的期间费用控制良好，三项费用率为13.58%，同比下滑了1.71%，其中管理费用同比减少了32%。在毛利率略有下滑的背景下，公司通过严格的费用控制，保障了主业净利润的平稳上升，这也从侧面反映公司管理水平日益提高。
分区域来看，成都地区的百货业务保持稳定发展，成都地区百货净利润实现两位数的增长，超出我们此前预期。绵阳和南充地区分别实行净利润-1204万元和623万元，较去年同期下滑373%和55%。我们认为大规模的品牌调整和新开门店店带来的一次性摊销费用，是导致绵阳和南充地区业绩下滑的主要原因。
我们认为2010年公司业绩增长主要来自两方面：1、随着南充和绵阳新店的地理位置优势和新引进品牌优势逐步体现，南充和绵阳地区2010年有望开始进入业绩释放期。2、盐市口一期门店2009年引进100个新品牌，随着当地居民对新引进品牌认知度的提升，2010年盐市口一期单店平销将有较大的提升空间。
如公司成功收回太平洋春熙路店、在盐市口二期、茂业中心项目外延扩张和已有门店盈利提升推动下，公司未来3年均处于高速成长期，预计收入增速达48%；考虑到盐市口二期、茂业中心和九眼桥项目同时启动带来的资金压力，如2010年公司能通过资本市场融资，将大大减少公司财务费用。
我们预计公司2010-2011年销售收入为17.7亿/33.9亿元，实现归属母公司净利润1.64亿/3.4亿元，折合EPS 0.81/1.67元/股。考虑到公司未来业绩的高成长性，维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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