| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月07日 16:10 |
作者： |
吴红光 |
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公司旗下拥有大量的优质物业，已开业门店中自有物业比例高达70%以上，此外公司还拥有103、208仓库土地、杨柳桥土地、成都宾馆等地块，目前大部分物业的折旧已完成，这就意味着一旦这些资源被盘活，其潜在利润释放空间巨大。
无论从销售网络、单店体量、物业位置和项目储备来看，公司在四川地区拥有竞争对手无法超越的优势。随着公司区域销售网络的日趋健全和盘活潜在物业资源，公司跻身成为四川地区百货市场领导者已无悬念。
茂业集团进主后带来的效益优先的价值取向和灵活的管理机制使得公司的治理结构得到很大的改善，公司门店的佣金率和综合毛利率水平快速回升。公司优质资源和茂业国际成熟的管理体制的结合，为其未来业绩的高增长埋下伏笔。
在收回太平洋百货春熙路店、盐市口二期项目、九眼桥项目等外延式扩张和已有门店盈利改善推动下，我们预计公司未来3年收入平均增速在48%以上，其利润增速为58%以上。
考虑到太平洋百货春熙路店利润贴现，我们可将公司2009-2011年零售主业EPS真实还原，分别为1.11/1.36/1.67元，结合PE和DCF估值，我们认为公司的合理价值应在31-32元左右。基于此，我们维持对公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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