| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年03月05日 16:08 |
作者： |
赵柯 |
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1．事件
近期，我们调研了潞安环能，就公司的生产经营情况与公司相关人员进行了交流。
2．我们的分析与判断
（1）2009年生产计划顺利实现，2010年增量主要看屯留煤矿和潞宁煤业
据调研了解到，公司2009年生产计划的实现较为圆满，09年全年原煤产量达到年初计划的2800多万吨，商品煤销量约2600万吨，其中动力煤约1500万吨，喷吹煤销量达到近800万吨。09年公司喷吹煤产销量的增加主要源于屯留煤矿产量的增加，屯留煤矿是公司喷吹煤生产的主力矿井之一，2008年产量约280万吨，2009年增加至450万吨，按照60%的原煤入洗比例和75%的洗出率估算，09年屯留煤矿贡献喷吹煤近200万吨。
公司2010年煤炭产量的增量将主要来自屯留煤矿控股子公司潞宁煤业。
公司的全资子公司余吾煤业建设的屯留煤矿核定产能600万吨，有望在2010年实现完全达产。
公司的控股子公司潞宁煤业（57.8%权益）是公司目前在山西省忻州地区进行煤炭资源整合的主要操作平台， 潞宁煤业原规划在忻州地区收购兼并13个小矿，通过整合在2012年形成具有1260万吨产能的3个大矿井。随着09年下半年省内煤炭资源整合的快速深入进行，作为整合主体的潞宁煤业已整合煤矿数量达到20多家，未来的规划产能将高于1260万吨。2010年潞宁煤业的产量有可能从09年的210万吨增至300万吨。
乐观来看，2010年屯留煤矿和潞宁煤业合计可以贡献约240万吨的产量增量。
（2）公司商品煤销售结构逐渐改善，2010年喷吹煤产量有望增加200万吨
公司生产喷吹煤的矿井有漳村煤矿、常村煤矿、王庄煤矿、屯留煤矿。漳村煤矿所产原煤从09年3季度开始已全部生产喷吹煤；常村煤矿有约60%的原煤入洗喷吹；王庄煤矿洗煤厂的技改已完工，2010年2月份已投产，技改后王庄煤矿洗煤厂的洗选能力可由原来的360万吨增加至600万吨；屯留煤矿配套洗煤厂入洗能力600万吨，2010年屯留矿达产后其原煤可全部入洗。
屯留煤矿原煤产量的增加和王庄煤矿洗煤厂洗选能力的提升可大幅增加公司的喷吹煤产量。以60%的原煤入洗比例和75%的洗出率估算，屯留煤矿2010年有望增加约70万吨喷吹煤产量；假设王庄煤矿30%的原煤入洗喷吹，以65%洗出率估算，则2010年可贡献喷吹煤产量155万吨；加之漳村煤矿已全部生产喷吹煤，2010年公司喷吹煤产量有望增加200万吨。
按照公司2010年喷吹煤890元/吨的含税价格估算，新增200万吨喷吹煤有望贡献利润4亿元左右，增厚业绩约0.35元。
3．投资建议
以调整后的产品结构和最新价格为假设，我们预计公司2009年-2011年EPS分别为2.01元、2.71元、2.89元，公司目前股价对应市盈率分别为20X、15X、13X，我们认为，随着炼焦煤价格的持续高涨，公司的喷吹煤价格仍有上涨可能，维持对于公司的"推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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