| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月06日 13:59 |
作者： |
李然 |
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撰写时间： |
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事项：
近期我们调研了潞安环能，与公司管理层就公司未来发展战略、经营状况，及煤炭行业发展趋势等进行了交流。
通过调研，结合我们的测算，我们认为公司投资要点主要有：
1、公司新增了大量的焦煤优质产能，达产期基本为2011年，权益产能合计约为781万吨，且吨煤利润较高，带来公司业绩大幅上升空间；2、公司现有的潞宁煤矿、姚家山煤矿、屯留煤矿及王庄洗煤厂将逐步投产，公司产能将出现较大的内生性增长；3、动力煤合同价的上涨，将对公司业绩形成较大的刺激。
由于外延扩张、内生增长、资产注入将为公司带来较大的业绩上升空间，公司应该享受较高的估值溢价，而当前股价水平并未反应这种溢价，我们给予公司“推荐”评级。
评论：
外延优质产能的扩张将大幅增厚公司未来业绩收购蒲县两公司新增焦煤权益产能207万吨。2009年5月公司成功控股山西蒲县黑龙强及伊田两家公司，这两家公司现有煤炭产能75万吨，技改完成后各自形成产能180万吨，预计2011年投产，煤种为优质肥煤和主焦煤。该地区焦煤具有硫分含量低、灰分低、吨煤回收率高的优点，是炼焦的优质原料。公司分别拥有两矿60%、55%的权益，此收购将弥补公司焦煤资源不足的缺陷，同时焦煤较高的吨煤利润将显著增厚公司业绩。假设2011年该地区焦原煤销售价格为708元/吨（不含税），吨煤生产成本在350元/吨，扣除其他费用后，新增产能将增加公司利润5.18亿元，合0.45元/股。
整合蒲县十家煤矿新增权益产能439万吨。2009年11月份公司再次公告收购山西临汾蒲县地区10家煤矿，整合完成后成立潞安元兴煤业公司、宇鑫煤业公司、新良友煤业公司、黑龙关煤业公司、开拓煤业公司等七家公司，公司分别享有82.87%、70%、80%、55%、60%、60%、80%权益，整合后分别形成产能90万吨，预计2011年投产。煤种分别为气肥煤和1/3焦煤，同样具有低硫、高回收率的优点，是优质的炼焦用煤，公司直接做原煤出售，不入洗。假设2011年该地区焦原煤销售价格为641元/吨（不含税），吨煤生产成本在350元/吨，则新增产能将增加公司利润6.6亿元，合0.57元/股。
温庄和上庄煤矿将新增焦煤权益产能135万吨。前期完成整合的温庄和上庄煤矿在2011年完成技改后将各自形成90万吨的产能，公司分别拥有两矿60%、90%的权益。两矿煤种均有优质主焦煤，公司直接做精煤销售，不需入洗。
假设2011年该地区焦煤销售价格为750元/吨（不含税），吨煤生产成本在350元/吨左右，则将增加公司利润2.5亿元，合0.22元/股。
（具体内容请见附件）
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