| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月05日 14:30 |
作者： |
俞冲 |
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公司2009年实现归属母公司净利润132.77亿元，折合每股净利润2.66元，同比增长16.62%，2009年四季度公司利息收入持续高速增长，投资收益增加以及各项营业支出控制到位是带动公司全年业绩超预期增长的主要原因。
净利息收入方面，同比增长3.86%，一举扭转了前三季度利息净收入负增长的格局，主要原因是四季度该项收入同比大幅增长24%。
驱动力除了来自于前三季度信贷规模的快速增长外，也得益于净息差的显著提高。而随着公司贷款议价能力的增强、货币市场收益率的反弹以及基准利率重新步入上升期，公司净息差回升的趋势在2010年仍将延续。
中间业务方面，银行卡、咨询顾问和担保承诺手续费增速居前。
投资收益方面，公司通过债券买卖获得了较可观的收益，而11月初转让的逾1.2亿股兴业证券股权转让带来的7.53亿元的收益大幅提升了公司全年投资收益..不良贷款余额较年初减少了3.69亿元，不良率进一步下降至0.54%，全年拨备覆盖率达254.93%，有助于缓解未来信用成本反弹的压力。不良贷款减值准备金支出低于我们此前的推测，但与2008年同期的34.16亿元拨备支出相比，2009年的拨备力度依然明显不如，这也是公司2009年业绩超出我们预期的主要原因。
我们预测公司2010-2011年每股收益3.07元和3.52元，以2010年3月3日收盘价为基准，折合11.33和9.88倍PE，每股净资产分别为15.50元和18.88元，折合2.25和1.84倍PB，处于安全区间。公司的经营环境正在逐渐回暖，基本面不断好转，公司也已经公布了其再融资计划，如果能够顺利实施，则能够缓解目前业务扩张受到资本充足率不足的限制，考虑到公司一贯以来良好的成长性，继续维持“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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