| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 15:16 |
作者： |
沈维 |
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兴业银行09年收入和净利润同比增长6.6%和16.7%，EPS 2.66。4季度环比收入/利润增长21%和11%。ROE保持在24.54%，仅较08年仅微幅下降1.52%。
业绩增长原因在于：（1）4季度息差环比继续回升13BP，全年实现以量补价，净利息收入同比增长5%；（2）由于资产质量压力在09年缓解以及较高的拨备水平，全年拨备支出同比大幅降85%左右，是利润增幅大幅高于收入增幅的主要原因；（3）
兴业证券股权处置贡献一次性收益7.5亿元。
4季度息差继续回升，净利息收入环比增10%全年利息净收入同比增长3.9%，4季度单季环比增长9.8%，主要由于息差环比继续回升。全年新增贷款2022亿元，增幅40.5%，其中4季度单季新增仅77亿元。
存款全年新增2685亿，增幅42.5%，4季度新增547亿元，显著高于贷款。年末贷存比72%，较3季度显著下降。净息差自6月见底后延续回升态势，4季度单季净息差环比继续回升13BP至2.47%。下半年息差回升较多来自活期化带来的成本下降。活期存款占比51%，较08年上升提高6个百分点。进入2010年，加息前息差回升将主要来自贷款上浮比例的提高。
中间业务收入环比增61%，股权处置贡献一次性收益中间业务收入同比增长18.8%，4季度单季环比增幅达到61%，主要来自银行卡、担保承诺以及咨询顾问手续费的增长。此外，出售抵债兴业证券股权收益7.53亿元。中间业务和投资收益的大幅增长使4季度环比收入增幅达21%。
成本控制有效，成本收入比36.7%拨备计提支出同比大幅下降是全年利润增幅大幅高于收入增幅的主要原因。全年贷款减值损失5.6亿元，较08年减少29亿元，降85%，主要由于：资产质量压力缓解，不良率双降；08年末计提部分拨备冲回；本身拨备维持高位，计提压力小；此外，成本收入比36.7%，相对稳定。全年营业费用支出同比增11%，4季度单季管理费用环比增36.7%，预计主要为员工费用计提的增加。
地产和政府融资平台贷款风险或好于预期公司不良贷款实现双降，不良率0.54%，关注类贷款占比也降至1.07%。2010年目标是核销前不良率控制在0.58%以内。年末拨备覆盖率超过255%，资产质量较好。此外，根据我们前期调研了解，经过前期贷款结构调整，公司与房地产市场的关联度在减弱。09年个人按揭贷款和房开贷增速远低于全行贷款平均增速。年末对公房地产贷款由08年12%下降到09年9.39%，个人按揭贷款占比21%，主要为首套自住房，不良率仅0.14%。此外，政府融资平台贷款风险相对可控，存中近八成是省市级融资平台贷款，主要为自偿性较好或纳入财政预算的项目，且七成左右都是3年以内到期的，期限短周转好。公司经营灵活，今年投放重点在中等生产型企业。全年贷款增长目标为22%。
投资评级：“买入”公司的经营策略灵活，对宏观大势把握相对到位，全年业绩增长有保障。目前仍处于规模扩张期，业绩扎实，拨备充裕，保守预测未来两年业绩有望保持25%以上的复合增速。预测融资摊薄后2010/2011年EPS 2.78/3.41元，目前股价（35.65）对应今明两年PE分别为13倍和10倍，估值存较大安全边际，继续维持“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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