| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 15:32 |
作者： |
梁静 |
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本文假设在所有最坏预期都出现的条件下(完全不考虑中信建投的股权;仅考虑华夏基金49%权益;未能获得融资融券首批试点)，探讨中信的投资价值；
业务竞争力：经纪业务领先优势将消失，份额降至第4，但仍位列第一集团；承销业务负面影响有限，不改变中信在业务上、尤其是在大项目上的竞争地位；基金管理虽优势将有所削弱、但仍显著领先；
业绩影响：考虑到股权转让的资金再运用收益，业绩影响在-20%以内；
估值已反映最坏预期：我们运用分部估值得出中信合理价值约2000亿元，较目前市值仍高出9%；也显著高于其他券商。这表明:(1)中信已完全体现最坏预期；(2)即便是按照最坏预期下的估值来看，中信仍是最便宜的券商股。另一方面，在最坏预期下，中信证券动态每股净资产将达到11-13元之间，对应2-2.5倍PB，估值水平已非常接近历史上低位区域，安全边际高。
维持增持评级。我们判断，中信证券未来再出现进一步负面预期的可能性极低，在融资融券和股指期货推出已近在眼前的背景下，中信证券的投资价值将日益凸显出来。故继续维持增持评级和40元目标价。
（具体内容请见附件）
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