| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月11日 13:58 |
作者： |
赵新安 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2009年以来，中信证券的股价走势一直低于证券行业的整体表现，中信证券的估值水平与证券行业的差距也在扩大。股权转让是压制中信证券股价的一个利空因素。另外，由于股权问题没有及时解决，中信证券将面临着不能开展创新试点的监管限制。一方面是卖的担忧，一方面是不卖的监管限制，本来价值就低估的中信证券在双重利空的夹击下，股价一路下行。
若想解决对中信建投一参一控的问题，中信证券应该出售中信建投的股权比例为应该在20%-60%之间，将减少4.98%-14.89%的净利润。出售华夏基金公司股权大约比例在25%--51%之间，将减少2.9%--5.9%的净利润。总体来说对公司的业绩影响不大。
短期来看，中信证券出售中信建投的股权，尽管会减少经纪业务收入，但从长远角度上来说，随着创新业务的发展，经纪业务收入在公司的业绩贡献中占比越来越低，经纪业务已不是公司业务收入的主流，创新业务将成为提升公司业绩的主要动力。卖出盈利能力较低的业务，并将所获取的资金开拓盈利能力较高的创新业务，对公司的发展来说是好事。
虽然中信建投和华夏基金的股权出售以后，传统业务贡献的业务利润将减少，随着创新业务的开展和壮大，创新业务贡献的利润能足以弥补这一损失。2010年，预计创新业务能为中信证券的EPS增厚0.5元左右。因此，中信建投和华夏基金的股权还是卖了好，早卖好。目前中信证券估值水平较低，股价没有反应出创新业务的成长空间，给予推荐的评级。
（具体内容请见附件）
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