| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 15:12 |
作者： |
徐建花 |
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研究结论：
PEM公司业绩大幅增长超市场预期。尽管铅锌价格仍在低位徘徊，但去年下半年PEM创造的净利润在过去8个半年度排名第三。净利润大幅增长的原因：一、成本费用大幅削减；二、售价和套期保值价格提高。
结合公司当前套保情况和我们对2010年铅锌价格的展望，预计2010年PEM公司税后净利润6000万澳元以上，按照5.95的汇率折算，对中金岭南2010年业绩贡献每股0.18元以上。
公司是国内少数几家在经历本轮金融危机后，基本面发生脱胎换骨的有色金属公司之一。收购PEM公司的物美价廉体现在：第一，它使中金岭南的铅锌储量增加204万吨，即大幅增长41%，且远景储量有望进一步大幅增长。第二，它使中金岭南的年度权益铅锌矿产量增长30%。第三，它仅仅花费公司2亿元现金获得了50.1%的控股权，从2009年实现盈利和2010年盈利展望看，预计投资回报期不到2年。
预期2010年铅锌价格高位震荡运行。一方面全球宽松流动性政策退出对价格上行构成压力，但全球经济持续复苏对价格带来支撑。预计2010年国内精炼锌和铅价分别为17000元/吨和15500元/吨，同比上涨约20%和15%。
盈利预测。经测算公司2009-2011年EPS分别为0.43元/1.25元/1.61元（未考虑天津地产结算收益），当前股价对应18.8/14.6倍的2010/2011年PE。若加上天津地产收益，09-11年EPS为0.43元、1.45元、1.81元,股价对应2010/2011年PE为16.1/12.9倍。维持买入评级。
风险因素。美元大幅反弹/流动性收缩强于预期/全球经济陷入二次探底等因素导致铅锌价格涨幅低于预期。
（具体内容请见附件）
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