| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月02日 14:10 |
作者： |
天相医药小组 |
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2009年年报显示，公司全年实现营业收入48.53亿元，同比增长11.48％；营业利润8.85亿元，同比增长39.76％；实现归属于母公司净利润7.09亿元，同比增长42.33％；实现每股收益0.72元。分配预案：每10股派送现金3.00元（含税）。
收入稳步提高，制药业务增长较快收入占比加大，主业集中度进一步提高。报告期内公司实现营业收入48.52亿元，同比增长11.48％，其中公司制药业务实现收入31.50亿元，同比增长30.6%，而医药商业、包装印刷等业务增长较慢，并且房地产业务仅实现2036万元，同比下降了95.00%，使得制药业务收入占到总营业额的64.91%，同比上升9个百分点。
在制药业务中，OTC销售额同比增长30.7%，中药处方药销售额同比增长37%；中药配方颗粒销售额同比增长43%；抗生素制剂销售额同比增长31%。核心产品感冒灵营业收入增长34.9%，三九胃泰增长25%，参附增长19%，五水头孢唑啉钠同比增长30%；皮炎平、正天丸有所下降。
毛利率提升使得利润增速远高于收入增速。报告期内由于高毛利的医药工业收入毛利占比加大，以及医药工业的毛利率的提升使得公司综合毛利率达到50.62%，同比上升了5.31个百分点。我们认为正是毛利率的提升使得归属于母公司的净利润增速大幅超越收入增速。
外延式扩展丰富公司产品线。报告期内，公司收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂，补充了抗肿瘤、降血脂等产品，并将在淮北新建中药配方颗粒生产基地。其中三九黄石OTC品种多，且拥有雷公藤、泰脂安胶囊两个独家产品。我们认为外延扩张可丰富公司产品，缓解公司产品不足的问题。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.81元、0.92和1.04元，按照公司目前股价24.96元计算，对应的动态市盈率分别为31倍、27倍和24倍，考虑到公司的行业地位以及有一定估值优势，我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示：1）中药注射剂安全性风险；2）OTC产品降价风险。
（具体内容请见附件）
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