| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月02日 13:51 |
作者： |
吴炳华 |
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独到观点：1.远未成熟的中国电梯业高增长被金融危机撞了一下腰，产销量增速快速放缓，增速由07年30%下降到09年5%左右，09年下游V型复苏将引发电梯业10年滞后性反映，爆发式增速达20%，未来5年在旺盛需求背景下增速14%-18%。
2.公司电梯业年初订单和当年收入具有明显的正相关性，09年末上海机电电梯业存量订单同比增长超过一倍将大幅度提高10年公司的绩效，07年业绩大增的情景有望再现。
投资要点：
上海机电核心业务突出。目前电梯业收入75%，其余为印刷包装机械等五项业务。后金融危机时代电梯业务恢复快速增长，而其他业务整合、增资扩产或退出的战略将持续改善公司经营绩效。
我国电梯业尚未成熟，达到相对成熟空间还有近两倍。城市化深入和城市升级是行业增长核心驱动因素，而随着电梯保有量增加，电梯维保业务占比逐步上升。行业长期增长可达14%到18%。
上海三菱市场占有率15%左右，行业排名第二，单厂占有率第一。
10年初订单大增超一倍预示10年绩效有望出现07年一样的大幅度提升，保守估计电梯业务收入增速25%，净利增长望40%。
印刷包装机械业务整合后将扭亏为盈；工程机械业务持续扩产增效；液压气动业务继续向好；焊接器材和人造板业务将逐步退出。业务厘清助推公司绩效。
预计10-11年公司EPS分别达到0.81元和0.95元，其PE估值仅为15.57倍和13.27倍。扣除公司长期净现金，则PE估值低至10.63倍和9.06倍，低估严重，首次“买入”的投资评级。而康力电梯上市或成公司股价上涨的激发因素。
（具体内容请见附件）
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